事件：公司发布2021 年半年报，今年上半年收入同比增长43%至20.5 亿元，归母净利润同比增长29%至2.2 亿元。对此点评如下：

    费用率下降对冲原材料成本上升，功能性材料收入快速增长。1）上半年归母净利润增速接近此前业绩预告区间上限。今年上半年收入同比增长43%至20.5亿元，归母净利润同比增长29%至2.2 亿元，扣非归母净利润同比增长25%至2.1 亿元。归母净利润增速接近此前公告的20%~30%业绩预告上限。第二季度收入同比增长27%至12.7 亿元，归母净利润同比增长17%至1.4 亿元。2）功能性材料收入上半年快速增长。从收入结构来看，高性能减水剂上半年收入同比增长43%至13.5 亿元；高效减水剂收入同比增长2%至1.0 亿元；功能性材料收入同比增长42%至2.2 亿元。3）原材料成本上升，费用率下降，其他收益上升，业绩较快增长。今年上半年，高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降10.46%，高效减水剂平均销售价格较上年同期下降15.01%，功能性产品平均销售价格较上年同期下降8.08%。主要原材料中，环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨13.23%，甲醛平均采购价格较上年同期上涨37.36%，工业萘平均采购价格较上年同期上涨7.25%。公司去年上半年毛利率46.0%，加上运输费的可比毛利率为39.6%，公司今年上半年综合毛利率34.5%，较去年同期可比毛利率下降5.0%。由于公司规模增长，今年上半年可比销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降1.4、1.2、0.3、0.3 个百分点，其他收益同比增长1518 万至1825 万元。

    四川大英基地今年4 月竣工投产，广东江门基地预计明年一季度建成。四川大英基地已于2021 年上半年建成投产。4 月26 日上午，江苏苏博特新材料股份有限公司西部高性能工程材料产业基地竣工投产仪式在四川大英经济开发区隆重举行。公司计划在广东江门建设华南基地，该基地目前正处于环评公示中，预计将于2022 年一季度建成。相关基地建成后，不仅使公司主营产品产能有较大幅度提升，实现产品性能升级，同时使得公司全国市场布局将进一步完善，有利于第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率的提升。

    投资建议：维持增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到5.75、7.25、9.25 亿元，同比增长31%、26%、28%，对应PE 市盈率15、12、9 倍。

    中小企业退出，行业竞争格局优化，公司作为龙头显著受益。公司全国布局，研发、技术实力强劲。泰兴三期、四川大英、广东江门项目投产后，产能快速扩张。

    风险提示：环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等