事项：

    　　公司发布2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入20.47 亿元，同比增长43.02%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长29.49%。

    　　2021 年第二季度单季度：公司实现营业收入12.75 亿元，同比增长26.65%（一季度同比81.59%）；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长17.40%（一季度同比58.27%）。

    　　评论：

    　　销量带动收入大幅增长。2021 年上半年公司实现收入20.47 亿元，同比增长43.02%，其中Q2 实现收入12.75 亿元，同比增长26.65%。上半年外加剂和功能性材料收入16.72 亿元，同比增长39.69%，收入增长主要靠销量拉动，价格方面同比有所下降。上半年公司高性能减水剂销量64.72 万吨，同比增长60.04%，均价2085.82 元/吨，同比下降10.46%，产销率为99.57%；高效减水剂销量6.73 万吨，同比增长19.96%，均价1534.50 元/吨，同比下降15.01%，产销率为100.45%；功能性材料销量12.63 万吨，同比增长54.97%，均价1733.58元/吨，同比下降8.08%，产销率为96.41%。

    　　原材料涨价拖累毛利率，囤货操作暂时影响现金流。公司2021 年上半年综合毛利率34.52%，同比减少11.46 个百分点。一方面是运费从销售费用调整至成本；另一方面，上半年原材料涨价，环氧乙烷平均采购价格同比上涨13.23%，甲醛同比上涨37.36%，工业萘同比上涨7.25%；二季度单季度毛利率31.17%，同比下降12.15 百分点，环比下降8.86 百分点。净利率来看，公司2021 年上半年净利率12.10%，同比小幅下降0.83 个百分点，环比下降1.41 个百分点，净利率下降幅度明显小于毛利率下降幅度。经营活动现金流净额为-13.16 万，主要是购买原材料进行囤货导致，截至半年度末，公司存货为4.09 亿元，相比2020 年底增加0.94 亿元。

    　　产能扩张、全国化布局稳步推进，华南基地建设稳步推进。2020 年公司泰兴年产62 万吨高性能外加剂项目建成，产能进一步增长，现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地，主要集中于东部地区，位于中西部的四川大英基地2021 年4 月投产，新增30 万吨成品产能，高性能减水剂产能相比2018 年将实现翻倍增长，同时中西部地区产能空白得到填补；2021 年1 月，公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目，满足华南地区日益增长的市场需求，该项目预计9 月开工建设，2022 年一季度建成。

    　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司新产能建设和新产品投放市场，以及全国化布局完善对于运费成本缩减，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.06 亿、7.41 亿、8.49 亿，对应EPS 为1.44/1.76/2.02 元（转增股本后摊薄）。

    　　综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2021 年盈利预测，给予外加剂业务20 倍PE 估值，对应108 亿市值，检测业务30 倍PE 估值，对应20 亿市值，合计对应市值128 亿，对应2021 年估值为21 倍PE，目标价30 元（按照转增股本后摊薄调整），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行