投资要点：

    　　公司公告：公司2021 年上半年实现营业收入20.47 亿元（YoY +43.02%），实现归母净利润2.16 亿元（YoY +29.49%），业绩符合预期，接近此前预告上限。其中Q2 实现营业收入12.75 亿元（YoY +26.71%，QoQ +65.05%），归母净利润1.38 亿元（YoY +17.40%，QoQ +76.50%）。

    　　上半年下游需求强劲，产销量同比大增，原材料涨价影响利润。上半年公司混凝土外加剂销售实现大幅增长，总销量84.08 万吨（YoY +55.13%），其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量64.72、6.73、12.63 万吨，同比增长60.04%、19.96%、54.97%。行业层面，去年上半年受疫情影响、下游需求整体偏弱，而今年上半年地产需求景气度较高，1-6 月房地产竣工面积和施工面积分别同比增长25.7%和10.2%；公司层面，去年Q4 泰兴基地投产成功解决了公司产能瓶颈，产能释放推动销量大增。产品价格方面，高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料的平均价格同比分别下降10.46%、15.01%、8.08%，而原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘的均价分别上涨13.2%、37.3%、7.2%，产品价格与原材料价格走势背离，主要系公司前期在原材料低位时签订的低价订单在今年执行，导致价差有所收窄，对利润造成了一定影响；此外部分中间产品运费从销售费用转入营业成本，对毛利率造成一定影响。上半年销售毛利率为34.52%，同比下降11.46pct；销售净利率12.1%，同比下降0.8pct。

    　　Q2 减水剂销量维持高增长，随新产品放量和原材料价格下降，下半年增长有望提速。21Q2混凝土外加剂实现总销量55.55 万吨（YoY +29.2%，QoQ +94.7%），高性能减水剂和功能性材料分别实现销量42.23 万吨和9.38 万吨，销售价格分别为2076、1609 元/吨。

    　　主要原材料环氧乙烷Q2 维持上涨趋势，华东市场均价为7643 元/吨，同比上涨15%、环比上涨0.6%。Q2 销售毛利率为31.17%，环比下降8.86pct；销售净利率为12.03%，环比下降0.2pct。考虑到减水剂销售价格变动一般滞后原材料价格半年左右，预计从Q3 起产品均价将有所提升，且环氧乙烷均价环比下滑，下半年毛利率将逐季回升；同时大英基地投产带来高毛利新产品放量，若下半年基建投资提升，公司业绩增长有望加速。

    　　检测业务和功能性材料齐发力，打造综合型建筑材料龙头。受益于地产需求高景气和股权激励的实施，上半年检测中心实现净利润7002 万元，同比大增73.4%，检测业务作为公司第二主业，正逐渐向交通、市政、水运、测绘等新领域项目渗透，连续多年实现稳健增长。功能性材料也是近年来公司着重发展的板块，上半年实现收入2.19 亿元，同比增长42.5%，混凝土抗裂材料、高性能水泥基材料、风电灌浆料等增长明显，应用领域不断开拓，功能性材料在国家重点工程的率先应用引领了行业进步，未来成长空间可期。公司4 月竣工投产了四川大英基地，增加30 万吨高性能减水剂和20 万吨功能性材料产能，将在下半年贡献利润增量；同时推进广东江门基地，预计将于2022 年Q1 建成。产能的持续扩张和新产品的放量支撑公司成长，向综合型建筑材料供应商迈进。

    　　投资评级与估值：由于2021 年原料环氧乙烷价格上涨影响利润，下调公司2021 年盈利预测，预计实现归母净利润5.5 亿元（调整前为6.0 亿元），维持2022-2023 年盈利预测，预计实现8.0、9.6 亿元，对应PE 估值为15/11/9 倍。维持“增持”评级。