投资要点

    2021上 半年公司主要产品产量为84.81万吨，销量为84.08万吨。高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别生产65.00/6.71/13.10 万吨，分别同比变动56.17%、6.34%、36.46%；高性能减水剂、高效减水剂、功能性产品销售价格分别同比变动-10.46%、-15.01%、-8.08%；环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比变动13.23%、37.36%、7.25%。

    2021 上半年公司实现营业总收入20.47 亿元，同比增长43.02%，其中Q2收入10.19 亿元，同比增长25.12%。公司在Q1、Q2 营业收入分别同比变动81.65%、26.61%。高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现收入13.50、1.03、2.19 亿元，分别同比增长43.30%、1.96%、42.45%。

    2021 上半年公司实现综合毛利率34.52%，较去年下滑11.46pct，毛利率大幅下滑，一方面系销售运费重分类至成本，另一方方面在于产品销售价格下降、原材料采购价格提升。公司在Q1、Q2 的毛利率分别为40.03%、31.14%，分别同比变动-12.21pct、-12.26pct。

    2021 上半年公司实现净利率12.10%，较去年下降0.83pct；期间费用率为19.64%，同比降低9.76pct，其中销售费率同比下降7.88pct，主要系运费重分类至成本所致，除此之外，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降1.24pct、0.35pct、0.29pct。

    2021 上半年公司资产减值损失+信用损失占比为0.73%，较去年提升0.25pct；公司每股经营性现金流净额为-0.31 元，较去年降低0.49 元/股，主要系购买原材料支付的现金增长所致。

    盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年公司归母净利润为5.75 亿元、7.26 亿元和8.94 亿元，8 月16 日收盘价对应PE 分别为14.8、11.7、9.5 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；原材料价格上升的风险；应收账款带来坏账损失