事件概述。苏博特公布2021中报。2021H1，公司实现收入20.5亿元，同比增长43.0%，归母净利润2.16亿元，同比增长29.5%，对应Q2 实现收入12.7 亿元，同比增长26.7%，归母净利润1.38 亿元，同比增长17.4%。

    　　产能爬坡叠加渠道拓展，销量保持高增速。公司业绩接近此前业绩预告上限。2021H1 外加剂行业集中度继续保持提升趋势，且2020H2 以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量，使得公司销量保持较快增长。

    　　根据经营数据公告，2021H1 公司实现外加剂销量84 万吨，同比增长55%，对应Q2 实现销量56 万吨，同比增长37.7%；其中Q2 公司主流产品聚羧酸减水剂销量42 万吨，同比增长41.8%，功能性材料销量9.4 万吨，同比增长44.5%。

    　　价格环比总体持稳，原料价格上升毛利率承压。根据经营数据测算，Q2 公司外加剂平均售价2105 元/吨，环比Q1 小幅提升；其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价2076 元/吨，环比Q1 小幅下降30 元/吨左右，判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动，功能性材料平均售价1609 元/吨，环比Q1 下滑450 元/吨以上，判断主要因为具体细分种类有所调整。根据wind 数据，3 月至6 月环氧乙烷价格累计上涨800 元/吨左右，因此公司Q2 成本端压力较大，测算2021H1 外加剂业务贡献净利润1.7-1.75 亿元，公司整体可比口径毛利率同比下降3-4 个百分点，是利润增速低于收入增速的主要原因。

    　　检测业务稳定发展。公司公告检测中心人员激励计划后，检测板块业务保持稳定发展态势。根据经营数据测算，2021Q2，公司检测业务贡献收入1.45 亿元，同比增长10%左右；估算2021H1，检测业务贡献并表利润4000-4500 万元。

    　　Q3 起毛利率压力或有所减小，稳增长需求或逐渐释放。根据wind 数据，7-8 月环氧乙烷价格有所回落，近期虽有所回升，但距此前高点仍有一定距离，判断疫情反复下，全球石油需求或受到一定影响，环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。同时，7 月底政治局会议上，国家继续强调稳增长及专项债发行，判断2021H2 基建端需求或有所好转，带动外加剂整体需求复苏，从而使得市场竞争有所缓解，判断2021H2 外加剂价格将保持稳中有升。因此，我们认为Q3 起公司毛利率或逐渐好转。

    　　中长期成长性充足。2020H2 以来，公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产，估算减水剂产能相较于2019 年底增长70-90%，同时西南地区母液产能空白得到弥补。根据中报披露，公司广东基地预计9 月开工建设，2022H1投产，届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下，我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额，同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降，进一步提升公司中长期盈利中枢。公司目前市占率仍比较低，看好龙头持续成长性和份额提升。

    　　投资建议

    　　小幅调整销量、价格、成本假设，上调2021-2023 年收入预测7.6%/8.1%/8.1%至48.7/60.0/73.7 亿元。维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023 年， 归母净利润5.74/7.41/9.66 亿元， 同比增长30.3%/29.0%/30.5%。考虑到地产政策收紧，出于谨慎角度考虑，给予公司2021 年20x PE 估值，对应调整目标价至27.40 元（原：除权后31.4 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。