公司发布2021 年中报，业绩稳健增长。公司21H1 实现营收20.47 亿元，同比增长43.02%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长29.49%，实现扣非后归母净利润2.05 亿元，同比增长25.09%。单季度看，公司21Q2 实现营收12.75 亿元，同比增长26.71%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长17.40%，实现扣非后归母净利润1.30 亿元，同比增长12.53%。

    21Q2 高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。21H1 公司高性能减水剂销量64.72 万吨，实现营收13.50 亿元；高效减水剂销量6.73 万吨，实现营收1.03 亿元；功能性材料销量12.63 万吨，实现营收2.19亿元。单季度看，21Q2 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为8.76 亿元、0.58 亿元、1.51 亿元，同比增速分别为27.75%、-18.42%和30.02%；实现销量分别为42.23 万吨、3.94 万吨、9.38万吨，同比增速分别为41.76%、-2.96%和44.53%；销售均价分别为2076 元/吨、1485 元/吨、1609 元/吨，同比涨幅分别为-9.89%、-15.94%和-10.04%。21Q2 高性能减水剂营收及销量均创单季度新高。

    原材料涨价，毛利率承压。公司经营数据公告显示，上半年环氧乙烷、甲醛、工业萘采购均价同比上涨13.23%、37.36%、7.25%，21H1 公司整体毛利率降至34.52%，费用率下降使公司整体净利率保持平稳。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.33 元、1.60元、1.84 元，对应当前股价市盈率为15 倍、13 倍、11 倍，参考可比上市公司估值水平，对于公司2021 年每股收益给予20 倍PE 估值，对应公司合理价值为26.56 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。