2021 年上半年公司减水剂销量同比高增，期间实现归母净利润2.16 亿元，同比+29.5%；2021 年二季度单季实现归母净利润1.38 亿元，同比+17.4%。作为国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，公司盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.67/2.05/2.54 元，维持目标价45 元及“买入”评级。

    上半年减水剂销量高增，驱动公司业绩增长。2021 年上半年公司实现营业收入20.47 亿元，同比+43.0%；其中高性能减水剂业务营收13.50 亿元，同比+43.3%；功能性材料业务营收2.19 亿元，同比+42.4%。受益于泰兴基地三期项目、四川大英基地投产以及公司在大型工程市场持续开拓，上半年高性能减水剂销量64.72 万吨，同比+60.0%；功能性材料销量12.63 万吨，同比+55.0%。上半年由于环氧乙烷、甲醛等原材料采购均价同比上涨叠加产品价格同比下滑，公司扣除销售费用后利润率为26.9%，同比-3.6pcts；实现归母净利润2.16 亿元，同比+29.5%；实现净利率12.1%，同比-0.8pct。

    二季度产品均价环比略降，盈利能力短期承压。2021 年二季度公司实现营业收入12.75 亿元，同比+27%；其中高性能减水剂业务营收8.77 亿元，同比+28%；功能性材料业务营收1.51 亿元，同比+30%。二季度高性能减水剂销量42.23万吨，同比+42%；销售均价2076 元/吨，环比-1.3%。功能性材料销量9.38 万吨，同比+45%；销售均价1609 元/吨，环比-23.1%。二季度公司扣除销售费用后利润率为25.7%，同比-3.5pcts，环比-3.2pcts；实现归母净利润1.38 亿元，同比+17.4%；实现净利率12.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。

    四川大英基地竣工投产，规划广东基地完善全国布局。公司泰兴基地三期项目已于2020 年建成投产，四川大英基地也于2021 年4 月竣工，目前公司具备高性能减水剂合成产能近60 万吨，四川基地的投产有望进一步降低公司在西南市场的运输费用。同时公司计划投资5 亿元于广东省江门市建设新材料产业基地，规划聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等产品；公司公告项目已进入环评公示阶段，预计项目将于2021 年9 月开工建设、2022 年一季度建成，有望进一步帮助公司完善全国基地布局，打开长期成长空间。

    行业集中度逐步提升，看好公司成长空间。混凝土外加剂行业竞争格局分散，我们测算目前CR3 不足15%。在机制砂替代河砂以及环保监管趋严、“退城入园”等政策的催化下，随着龙头企业全国性产能布局的推进，行业份额有望进一步向龙头集中。对比龙头在优势区域的市场份额，我们认为行业集中度存在较大提升空间，看好公司长期成长。

    风险因素：基建投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

    投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。维持2021-2023 年公司归母净利润预测为5.85/7.19/8.88亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为1.67/2.05/2.54 元。维持目标价45元（对应2021 年27xPE）及“买入”评级。