1H21业绩符合我们预期

    公司公布1H21业绩：1H21营业收入20.47亿元，同比+43.0%；归母净利润2.16亿元，同比+29.5%，其中2021盈利1.38亿元，符合我们预期，接近此前业绩预告上限，主要系收入增速超预期、销售费用下滑超预期，点评：

    1）新基地投产带动产销高增：1H21公司高性能减水剂/高效减水剂销量同比+60%/+20%，功能性材料销量同比大增55%，表现亮眼。其中，公司2Q21营收同比+27%，我们估计发货量同比+20%左右，在地产、基建投资疲弱环境下仍维持稳健增长；2）毛利率阶段性承压：上半年环氧乙烷采购均价同比+13.23%，公司提价仅部分传导原材料涨幅，毛利率阶段性承压，加回运费后1H21同口径毛利率-7.7ppt；3）检测中心增厚利润：检测业务1H21净利润7002万元，我们估计全年净利润将大幅超过业绩承诺（9200万元）；4）回款周期显著改善，经营现金流表现稳健：公司1H21应收周转天数176天，同比下降32天；经营现金流同比减少2.04亿至-1.32亿，主要是1H21公司应收票据较年末增加2.6亿、及原材料涨价、存货增加所致。

    发展趋势

    工业用地供地紧张+骨料质量恶化加速行业整合，公司成长路径明晰。从我们调研来看，碳中和+环保趋严背景下工业用地供地进一步紧张，小企业基本难以获得进入工业园区资格，我们预期中期减水剂母液扩产基本以龙头为主；同时，河砂禁采导致骨料整体质量趋于恶化，使下游商混站、工程客户更加依赖龙头的技术服务。我们预期中期减水剂行业将持续快速整合，公司未来三年收入增速CAGR有望维持在30%左右。

    公司或有望受益基建景气改善+原材料价格回落。公司作为技术服务能力最优秀的减水剂龙头，下游需求约四成来自基建领域，与基建领域客户通过产品+服务、“顾问式营销”的销售模式，建立了较强的客户黏性，并有望在渠道上加载功能性材料，打开公司第二成长曲线。2021受地方严控隐债的影响，全国基建投资增长缓慢，但中金宏观团队认为，7月底政治局会议整体政策关注明年经济下行和结构调整压力，随着资金和项目的双重托底，基建投资有望得到支撑，我们认为如基建回暖，有利于提振公司订单与收入增速；同时，如明年环氧乙烷价格随油价回落，公司有望释放超额盈利弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22e归母净利润5.51/6.93亿元不变，当前股价对应2021/22e 15.4x/12.2x P/E，我们维持跑赢行业评级和转增股本后目标价29.87元不变，对应2021/22e 22.8x/18.1x P/E，隐含48%的上行空间。

    风险

    基建需求不及预期，原材料价格超预期波动。