事件描述

    公司发布2021 年一季报，实现总营收7.7 亿元，同比增长81.6%，环比下降35.7%，实现归属净利润0.8 亿元，同比增长58.3%，环比下降43.7%，实现归属扣非净利润0.8亿元，同比增长54.8%，环比下降47.2%。

    事件评论

    公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。2016-2020 年，公司营业收入由13.1 亿元增加至36.5 亿元，归属净利润由1.3 亿元增加至4.4 亿元，年均复合增速分别为29.1%和34.9%。公司盈利能力居减水剂行业首位。

    2021Q1 业绩同比高增长，主要来自于量增与控费。一方面，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品2021Q1 销量同比变化+111.2%、+80.0%与+95.8%，大幅抬升主要因为去年Q1 受疫情冲击明显，加之泰州基地下半年投产释放新产能，平均售价较去年同期变化-12.4%、-15.9%与-7.7%，而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘价格同比变化+5.1%、+11.9%与-0.2%，产品价格下滑、原材料价格上涨以及实行新收入准则，将销售运费重分类至成本，公司2021Q1 毛利率为40.0%，同比下降12.2 pct；公司通过内部精细化管理、信息化建设，叠加收入大幅抬升，费用率实现明显下降，2021Q1 净利率为12.2%，同比微降0.9 pct。2021Q1 收入业绩环比下滑，主要因为传统春节影响开工与销售，一季度季节性淡季相对明显。

    2020 波折中奋起，2021 高歌前行。2020Q1，受疫情影响，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产销量大幅下滑。二季度以来，政府积极推动企业复产复工，推进重大项目开工建设，公司加大新技术新产品的推广和应用，加强对重点工程和基础建设领域的市场开拓和服务质量的提升，以及公司泰州基地的顺利投产，公司主要产品产销量实现明显抬升。展望2021 年，公司在建1.3 万吨/年高性能减水剂项目预计投产，公司有望加速前行。

    公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司西部外加剂生产基地和泰州外加剂项目建成投产放量，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为5.3、6.6 与8.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 下游需求不及预期；

    2. 新项目进度不及预期。