事件：公司发布2021年一季报，报告期内实现营业收入7.72亿元，同比增长81.59%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长58.27%。

    　　业绩符合预期，毛利承压有限

    　　公司2021Q1 业绩符合预期，报告期内发货实现大幅增长，营收同比增速达81.59%。Q1 净利润增速低于营收增速原因我们判断是主要原材料环氧乙烷大幅涨价所致。根据中石化华东环氧乙烷出厂价显示，2021年3 月份环氧乙烷均价环比2 月跳涨1400 元/吨，且同比2020 年3 月份高出1000 元/吨左右。由于3 月份发货量较多，且终端调价会滞后，因此原材料涨价对毛利率造成一定影响。按照运费调入营业成本的统一口径，我们测算2021Q1 公司销售毛利率40.03%，相比2020Q1 的44.38%下降4pct 左右。当前环氧乙烷价格基本稳定，若公司调价顺利，Q2 毛利率回升可期。

    　　发货高速增长，后续功能性材料增速或继续提升2021 Q1 公司实现高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25 万吨，销量同比增速分别为111.17%、80.00%、95.78%。

    　　价格方面，2021 Q1 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料均价分别为2104 元/吨、1605 元/吨、2093 元/吨。由于2020Q1 价格基数相对较高，2021Q1 高性能减水剂均价同比下降12.37%，高效减水剂均价同比下降15.9%，功能性材料均价同比下降7.66%。Q1 功能性材料销量继续维持高速增长势头，随着四川大英基地投产，我们看好Q2 至Q4 以抗裂材料、速凝剂为代表的功能性材料销量增速继续提升。

    　　回款持续改善，费用率优化

    　　2021Q1 公司实现销售净利率12.23%，同比下降0.87pct，期间费用率整体出现较大改善。除销售费用因运费因素大幅下降外，2021Q1 管理费用率14.87%，同比下降1.42pct；财务费用率0.84%，同比下降2.17pct，主要由于借款利息减少。

    　　公司经营净现金流持续改善，2021Q1 实现经营净现金流0.54 亿元，同比增长0.03 亿元。同时2021Q1 公司应收账款环比2020Q4 减少35.52%，回款大幅增长；应收账款同比2020Q1 增长19.76%，应收票据同比2020Q1 增长13.78%，增速均显著小于营收增速。我们认为票据转移支付和公司注重回款的经营风格对把控现金流效果明显，同时检测业务的良好现金流也与公司主业形成了良性互补。

    　　大英基地投产在即，业绩弹性可期

    　　2021Q2 预计公司大英基地将投产，扩充产能包括30 万吨高性能减水剂、10 万吨速凝剂、10 万吨水泥基功能性材料。预计明年广东江门基地也将投产。西南和华南地区拥有包括川藏铁路、粤港澳大湾区建设在内的国家级战略规划，相关项目对减水剂、速凝剂（主要用于喷射混凝土）都有巨大需求，同时也有助于公司水泥基功能性材料的市场开拓，未来3-5 年大英基地和江门基地的业绩贡献具有较大潜力。

    　　2020 年公司研发的裂缝控制技术及相关产品助力太湖隧道打造成为“世界第一条不裂湖底隧道”，形成良好示范效应；公司研制的速凝剂成功应用于川藏铁路控制性工程色季拉山隧道，超高性能混凝土产品应用于南京长江五桥、江苏园博园、郑州紫荆科技馆等项目，为国家重点基建工程建设做出杰出科技贡献。随着以水泥基材料为主的功能性材料的应用由点及面、全面开花，我们看好该项业务首先从基建工程领域复制减水剂业务的成功。公司的技术壁垒和所处市场的广阔空间仍存较大预期差，未来有望不断突破成长边界，成长为综合性新型土木工程技术和材料供应商。

    　　投资建议

    　　目前公司的化学建材品类已经较为齐全，并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础，有望不断突破成长边界，而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.02/7.40/9.48 亿元，对应EPS 分别为1.72/2.11/2.71 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　环氧乙烷价格波动；公司产品推广情况不及预期；下游需求不及预期。