公司发布2022 年一季报，一季度营收7.72 亿元，同增81.6%；归母净利0.78 亿元，同增58.3%；EPS0.22，同增37.5%。

    支撑评级的要点

    2021 年一季度毛利率同比小幅下降，费用增加：公司2021 年一季度综合毛利率40.03%，营收（YOY81.59%）及成本（YOY95.78%）均有大幅增长，毛利率同比下降9.79%主要原因是原材料价格上涨，环氧乙烷平均采购价格同比涨幅5.05%，甲醛同比涨幅11.85%。销售费用同比增加89.72%，主要是为了提高销售收入而增加销售人员薪酬和营销费用所致。研发投入同样大幅增加，费用同比增长89.79%。

    主营业务量价齐升：高性能减水剂平均销售价格较上年同期上涨1.91%，销量由2020 年一季度10.65 万吨增长至22.49 万吨。高效减水剂平均销售价格较上年同期上升6.63%，销量同比增长80%。功能性产品平均销售价格较上年同期上升11.2%，销量也大幅增长95.78%，营业收入达到6802万元。公司泰兴基地2020 年建成投产，使公司主营产品产能有较大幅度提升，实现产品性能升级。

    公司利润增长点较多，看好公司未来发展：目前公司还有四川基地13.3万吨母液产能在建，随着产能投产，行业集中度进一步提升，以及公司功能性材料和检测业务保持快速增长，未来公司还有较多利润增长点。

    估值

    预计2021-2023 年，公司营收分别为48.6、62.0、69.2 亿元；归母净利润分别为6.0、7.3、7.8 亿元；EPS 为1.70、2.07、2.23 元，对应PE 分别为17.2、14.2、13.2，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。