业绩

    公司26 日发布一季报， 一季度实现营业收入7.72 亿元， 同比增长81.59%，归母净利润7807 万元，同比增长58.27%。

    　　分析

    一季度经营有序进行，疫情影响大幅减弱。一季度虽然国内少数地区存在疫情反复的现象，但整体对公司影响较小，公司高效减水剂及功能性材料的产品销量基本回归至疫情前的水平，并有小幅提升，而1 季度公司销售高性能减水剂22.5 万吨，同比增长111%，较2019 年1 季度增长47.86%。公司泰兴基地的投产有效的破除了公司原有产能瓶颈的问题，同时原料端聚醚的产能配置使得公司保证大范围的原料自给和高性能的产品质量要求，同时节约成本。今年伴随四川基地的投产，公司在华中基地的布局结构将更加完善，在进一步降低产品运输成本的同时，可以继续深耕区域市场。

    原材料价格小幅上行，短期小幅影响盈利。一季度公司采购环氧乙烷价格同比上行5.05%，高性能减水剂销售价格同比下降12.37%，原材料价格上行一定程度上影响公司短期盈利，但公司整体在期间费用方面加强管理，伴随未来全球区域布局初步成熟，有望逐步降低费用率，稳定公司盈利空间。

    多基地布局逐步完善，功能性材料有望持续成长。2020 年公司泰州基地产线逐步开启，今年四川大英基地也将逐步投产，同时进一步布局广东江门生产基地，待布局完成公司将同时拥有泰州、南京、天津、新疆、四川、广东六大合成基地，通过四川和广东基地的布局，强化公司在西南、华南地区市场形成全国范围的产能和销售网络布局。同时公司借助自身多年的研发能力，不断丰富公司现有产品品类，实现了功能性材料领域产品不断增长，有望给公司业绩提升带来新的支点。

    　　投资建议

    公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，预测公司2021-2023 年，归母净利润为5.61、6.66、7.72 亿元，EPS 分别为1.6、1.9、2.2 元，当前股价对应公司PE 为18.34、15.44、13.32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险。