本报告导读：

    公司深耕混凝土外加剂行业多年，产业链一体化完善，成本优势显著，盈利能力高于同行。随着产能持续扩张和功能性材料的推广，预计公司业绩将保持快速增长。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内混凝土外加剂行业龙头企业，具有较强的研发优势、客户优势和成本优势，我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为1.72/2.18/2.57 元，结合PE 和PB 估值，目标价为35.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    混凝土外加剂行业领军企业，盈利能力持续向好。公司技术团队由院士领衔，科研平台优势明显；公司客户主要以大型建筑央企为主，受益于国家基建政策，客户需求恢复。2021 年公司大英基地50 万吨减水剂和功能性材料产能建成投产，这将成为公司2021 年业绩增长点。

    财务方面，公司自17 年起盈利能力不断增强，20 年公司营收和归母净利均有较大增长。

    高性能减水剂成为主流，原材料环氧乙烷价格维持震荡。混凝土商品化率的提高、机制砂的普及、地产和基建行业复苏带动减水剂需求不断增长，2019 年减水剂需求量超过2,000 万吨，其中高性能减水剂占比接近60%。成本端来看，环氧乙烷呈现产能过剩的局面，我们预测2025 年环氧乙烷的需求量约为460 万吨，而预计产能将达到879 万吨，预期价格将保持低位，高性能减水剂盈利能力将持续强势。

    功能性材料成为未来增长极，检测中心彰显协同优势。在功能性外加剂方面，高的行业壁垒和完整的产品体系成为公司的优势；水泥基功能性材料和工程性材料方面，应用前景广阔。随着功能性材料产能扩产，该板块有望成为公司重要增长点。公司在收购江苏建筑工程质量检测中心后实现材料与检测服务协同，推动公司技术研发。检测中心发展稳定实现业绩承诺，持续看好检测中心发展。

    风险提示：项目投产延期风险、原材料价格波动风险