2020 年实现归母净利润4.41 亿元，同比增长24.4%。公司公告2020 年实现营收36.52 亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润4.41 亿元，同比增长24.4%。其中4Q2020 实现营收12.02 亿元，同比增长19.52%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长33.64%；实现扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长43.99%。

    　　高性能减水剂销量稳定增长，技术服务业务快速发展。2020 年公司外加剂业务保持稳健增长，公司累计销售高性能减水剂108.88 万吨，同比增长9.77%；销售高效减水剂15.45 万吨，同比下滑1.4%；销售功能性材料22.98 万吨，同比增长15.13%。报告期内公司检测业务突破了建筑领域的限制，逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等新领域项目渗透，整个技术服务板块实现收入5.22 亿元，同比大幅增长68.1%，毛利率也提升7.81个百分点至46.21%。

    　　产品价格与采购成本涨跌互现，毛利率下滑系销售费用重新分摊所致。报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性产品平均售价分别同比下降6.11%、下降3.51%和上升2.11%；而主要原材料环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比下降7.68%、下降16.63%和上涨2.86%。2020 年公司整个外加剂板块毛利率同比减少9.13 个百分点至36.99%，毛利率大幅下降主要系公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本所致。受新准则影响，2020 年公司销售费用率也从2019 年的17.72%大幅下降9.29 个百分点至8.43%。

    　　泰兴、四川大英基地陆续投产，拟投资5 亿元积极布局华南市场。2020 年公司位于江苏泰兴基地已经建成投产，2021 年公司在四川大英基地也将于上半年建成投产，公司全国市场布局进一步完善。同时公司2021 年1 月公告，拟投资5 亿元在广东省江门市建设苏博特高性能土木工程新材料产业基地项目，项目分两期建设预计一期投资2.6 亿二期投资2.4 亿。我们认为随着江门基地投产，将有助于公司进一步扩大在华南市场的竞争实力，降低运输费用、提升产品供应能力，从而提高市场份额。

    　　盈利预测。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.64、1.99 和2.45 元/股，公司是减水剂行业龙头企业，参考可比公司估值，给予公司2021 年18-20倍PE，对应合理价值区间为29.52-32.8 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。