事件：

    　　3 月26 日，苏博特发布2020 年年度报告：公司实现营业收入36.52 亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增长24.40%。

    　　投资要点：

    　　全年业绩逆势增长，功能性材料维持较高增速。分业务看，2020 年高性能减水剂营收23.98 亿元（+3.06%），高效减水剂营收2.6 亿元（-4.86%），功能性材料营4.31 亿元（+17.54%），检测服务营收5.22亿元（+68.1%）。受上游原材料环氧乙烷降价影响，核心产品高性能减水剂全年平均单价2202.4 元/吨，同比下降6.1%。功能性材料的销量同比增长15.2%，且单价提升2%。

    　　会计准则调整影响毛利率，实际盈利质量水平提升。2020 年销售毛利率为38.3%，同减6.2pct；其中高性能减水剂毛利率38.59%，同比下降10.88 个pct。销售毛利率变动的主要原因是实行新收入准则，将销售运费归纳到了成本；对应的公司销售费率仅8.43%，同比减少了9.29 个pct，而整体净利润率12.07%，同比增加了1.35 个pct。

    　　各基地新产能持续投放，多地布局辐射全国。江苏泰兴基地（年产10 万吨聚醚、52 万吨高性能混凝土外加剂）2020 年4 季度投产，四川大英基地（规划30 万吨外加剂、20 万吨功能性材料）预计2021年4 月投产，投产后有望增强公司在西南地区的辐射能力。公司另拟在广东江门投建基地，布局全国化产能和销售网络。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是外加剂行业龙头，技术水平高，在行业集中度提升大势下集中度持续提升。

    　　预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.52、1.89、2.22 元/股，对应当前PE 估值分别为17.89、14.42、12.26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。