事件：公司发布年度报告，2020 年实现营业收入36.52 亿元，同比增长10.45%；归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元，同比增长24.4%。对此点评如下：

    2020 年归母净利润同比增长24.4%，对应第四季度业绩同比增长+33.64%，业绩基本符合预期。1）公司减水剂主业稳定发展，高性能减水剂销量同比+9.77%，功能性材料及技术服务快速发展。2020 年公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别达108.88 万吨、15.54 万吨、22.98 万吨，同比+9.77%、-1.53%、+15.18%。平均单价同比-6.11，-3.39%、+2.12%。技术服务营收达5.2 亿元，同比+68.10%。2）会计准则调整使得2020 年公司销售毛利率达38.29%，同比-7.51%；销售净利率为13.51%，同比+1.9%。公司毛利率下降主要是公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本所致，剔除该因素后毛利率同比基本持平。3）年内原材料环氧乙烷价格下降，促进公司业绩的实现。公司2020 年环氧乙烷采购量为10.94 万吨，采购价格同比-7.68%。4）泰兴基地20 年投入生产，四川大英基地预计21 年上半年建成投产，逐步释放产能增量；广东江门项目启动。两个基地建成后，不仅使公司主营产品产能有较大幅度提升，同时使得公司全国市场布局将进一步完善，有利于第三代高性能减水剂及功能性材料销售与市场占有率的提升。今年2 月，公司公告拟在广东省江门市投资建设苏博特高性能土木工程新材料产业基地项目，项目预计总投资5 亿元。公司与江门市新会区工业园区管理委员会拟就上述项目签署投资协议。

    功能性材料逆势量价齐升，有望进入快速发展阶段。公司功能性材料包括抗裂防渗外加剂、早强剂、提升耐久性能外加剂、灌浆材料等，收入占比从2012年的5.32%提升至2020 年的11.8%。2020 年公司功能性材料业务实现收入4.31亿元，同比+17.54%。其中销量达22.98 万吨，同比+15.18%；销售均价为1875.54元/吨，同比+2.21%。

    2020 年检测中心承诺利润完成率为119.65%，已形成与公司主营外加剂业务的良好协同，发展空间广阔。2019 年4 月，公司完成对江苏省建筑工程质量检测中心的收购。根据股权转让协议，检测中心2020 年度盈利预测数为8,800万元，全年净利润实现数（扣除非经常性损益）为10,528.96 万元，承诺利润的完成率为119.65%；2019 年承诺利润的完成率为102.14%，连续两年超额完成承诺利润。公司检测业务与主营外加剂业务形成良好的协同效应，检测业务突破了建筑领域的限制，逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等新领域项目渗透，实现了业务版块的拓展。

    投资建议：维持推荐评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到5.75、7.25、9.25 亿元，同比增长31%、26%、28%，对应市盈率18、14、11 倍。中小企业退出，行业竞争格局优化，公司作为龙头显著受益。公司全国布局，研发、技术实力强劲。泰兴三期、四川大英、广东江门项目投产后，产能快速扩张。

    风险提示：环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等