2020年公司主要产品产量为147.47万吨，销量为147.31 万吨，高性能减水剂、功能性材料有所增长，高效减水剂出现下滑，销售价格分别同比变动-6.11%、-3.51%、2.11%；环氧乙烷、甲醛、工业萘平均采购价格分别同比变动-7.68%、-16.63%、2.86%。

    　　2020 年公司实现营业总收入36.52 亿元，同比增长10.45%，其中Q4 收入12.02 亿元，同比增长19.52%。公司Q1~Q4 分别实现营业收入4.25 亿元、10.06 亿元、10.19 亿元、12.02 亿元，分别同比变动-9.03%、9.11%、11.80%、19.52%，伴随疫情缓解Q2 收入增速回正，Q3 以来收入进一步加速，Q4 增速达到全年最高。

    　　2020 年公司实现综合毛利率38.29%，较去年下滑7.16pctt，毛利率下滑主要系公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本所致。高性能减水剂、技术服务、功能性材料、高效减水剂的毛利率分别为38.59%、46.21%、38.36%、20.45%，分别变动-10.88pct、7.81pct、0.15pct、-8.33pct。高性能减水剂、高效减水剂毛利率下降幅度较大，主要系运输费用重分类至营业成本所致。

    　　2020 年公司期间费用率同比降低9.58pct， 其中销售费用率同比下降9.30pct，主要系销售运费重分类至成本所致，差旅费、业务招待费占比也有所下降；管理费用率同比提升0.54pct，研发费用率同比降低0.36pct，财务费用率同比降低0.47pct。

    　　2020 年公司资产减值损失+信用损失占比为1.02%，较去年提升0.1pct；每股经营性现金流净额较去年降低0.40 元/股。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年公司归母净利润为5.75 亿元、7.26 亿元和8.94 亿元，3 月26 日收盘价对应PE 分别为17.9、14.2、11.5倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新建项目投产不及预期；竞争激烈导致产品降价的风险；原材料价格上升的风险；应收账款带来坏账损失