事件描述

    公司发布2020 年报，全年实现营收36.5 亿元，同比增长10.5%，实现归属净利润4.4亿元，同比增长24.4%，实现归属扣非净利润4.4 亿元，同比增长27.4%。其中Q4 单季度实现营收12.0 亿元（同比+ 19.5%，环比+ 17.9%）；实现归属净利润1.4 亿元（同比+ 33.6%，环比+ 2.2%）；实现归属扣非净利润1.4 亿元（同比+ 44.0%，环比+ 6.6%）。

    事件评论

    公司是国内综合实力最强的混凝土外加剂企业，主营产品为高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料，近年来经营规模和业绩快速增长。2016-2020 年，公司营业收入由13.1 亿元增加至36.5 亿元，归属净利润由1.3 亿元增加至4.4 亿元，年均复合增速分别为29.1%和34.9%。公司盈利能力居减水剂行业首位。

    2020 年公司业绩较快增长，主要来自于量增降本控费。一方面，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品全年销量同比变化9.8%、-1.4%与15.1%，平均售价较去年同期变化-6.1%、-3.5%与2.1%，而主要原材料环氧乙烷、甲醛与工业萘价格同比变化-7.7%、-16.6%与+2.9%，原材料价格的下滑带动盈利能力提升；另一方面，公司通过内部精细化管理和信息化建设实现运输费用的减少。此外，还有检测业务并表业绩的影响。

    2020 波折中奋起，2021 高歌前行。一季度，受疫情影响，公司高性能减水剂、高效减水剂与功能性产品产销量大幅下滑。二季度以来，政府积极推动企业复产复工，推进重大项目开工建设，公司加大新技术新产品的推广和应用，加强对重点工程和基础建设领域的市场开拓和服务质量的提升。单二季度，公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料销量环比+179.7%、+161.9%与+291.0%，产品销量明显修复。单三季度三大板块销量有所波动，但收入环比相对稳定。单四季度，基建项目建设如火如荼，三大板块销量环比进一步抬升+18.4%、21.6%、141.7%。展望2021 年，公司在建1.3 万吨/年高性能减水剂项目预计投产，公司加速前行。

    公司为国内混凝土外加剂行业龙头，在技术研发、市场开拓、产业链拓展和客户资源方面均具有突出的竞争力。随着公司西部外加剂生产基地和泰州外加剂项目建成投产放量，公司产品市占率和盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为5.3、6.6 与8.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 下游需求不及预期；

    2. 新项目进度不及预期。