事件：2020 全年，公司实现收入36.52 亿元，同比+10.45%；实现归母净利润4.41 亿元，同比+24.40%。单四季度，公司实现收入12.02 亿元，同比+19.52%，环比+17.91%；实现归母净利润1.39 亿元，同比+33.64%，环比+2.24%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3.6 元（含税），以资本公积每10 股转增2 股。

    　　公司外加剂及检测业务持续发力，经营效率改善。面对新冠疫情的不利影响，公司不断调整优化产品结构、积极组织生产和市场开拓，外加剂业务板块实现收入30.98 亿元（+4.10%），销量合计达147.31 万吨（+9.26%），市场占有率持续增长。检测业务板块，自公司2019 年收购江苏省建筑工程质量检测中心以来，与主营的外加剂业务协同效应愈发凸显，检测中心实现了从建筑领域逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等新领域项目渗透，2020 年取得了优异的经营业绩（据公告，收入5.32 亿元，净利润1.09 亿元，扣非后净利润1.05 亿元，承诺利润的完成率为119.65%）。利润率方面，公司2020 年毛利率38.29%（-7.15 pct），净利率13.51%（+1.90 pct），毛利率下滑的主要原因是公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本。我们认为，公司作为混凝土外加剂龙头企业，将会紧抓国内基建加速的机遇，并会加大对建材、轨道交通等领域的拓展，提升竞争力和市占率，业务体量有望持续增长。

    　　内生外延双轮驱动，公司不断开拓市场。公司2019 年产能利用率已达98.6%，为满足华东地区及西部大开发和“一带一路”带来的日益增长的市场需求，扩大产品的供应能力，公司在江苏泰兴和四川大英投资建设外加剂产业基地。据公告，泰兴基地年产62 万吨高性能混凝土外加剂项目已于2020 年内建成并投入生产，四川大英基地即将于2021 年上半年建成投产。另外，公司拟在广东江门投资5 亿元建设高性能土木工程新材料产业基地，主要生产聚羧酸系列外加剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等，该项目主要为满足华南地区基础设施建设及新型城镇化带来的增量需求。新产能的投建可助力公司突破产能瓶颈，进一步完善全国布局、优化经营效率，有利于公司市场竞争力及市占率的提升。

    　　此外，公司还通过投资江苏道成（持股80%）、协和助剂（100%）、旭杰科技（2.37%）、辽宁建科院（38%）、辽宁市政工程设计院（38%）等，为公司在多领域的战略性扩展奠定了基础。

    　　减水剂行业格局持续向好，公司市场份额有望提升。减水剂行业集中度不高，格局近些年持续改善，主要推动力包括：（1）人造砂石逐渐普及，砂石质量下降对减水剂企业的技术服务要求提高；（2）减水剂归属化工行业，环保政策趋严淘汰小企业；（3）考虑安全问题，基建及地产公司设立集采中心。可以看出，减水剂订单资源在向技术型企业倾斜，公司作为业内龙头，技术和服务实力强劲，有望在行业整合中显著受益。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为5.56、7.02、8.24 亿元。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；项目投建不及预期。