公司发布2020 年报。公司20 年实现营收36.52 亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增长24.40%。单季度看，公司20Q4 实现营收12.02 亿元，同比增长19.52%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长33.64%。

    　　20Q4 外加剂整体销量同比向好。20 年公司高性能减水剂销量108.88万吨，实现营收24.16 亿元；高效减水剂销量15.45 万吨，实现营收2.69 亿元；功能性材料销量22.98 万吨，实现营收4.31 亿元。单季度看，20Q4 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料实现营收分别为7.82 亿元、0.97 亿元、1.60 亿元，同比增速分别为17.51%、22.68%和29.50%；实现销量分别为37.11 万吨、5.40 万吨、10.49 万吨，同比增速分别为29.03%、23.85%和31.45%；销售均价分别为2106 元/吨、1798元/吨、1521元/吨，同比涨幅分别为-8.93%、-0.95%和1.49%。

    　　20Q4 减水剂销量同比向好，产品价格同比有所下跌。

    　　华东区域营收规模持续增长，东南、华南区域发力。20 年公司华东区实现营收15.87 亿元，同比增长22.45%，传统优势区域业务地位继续巩固；东南区、华南区分别实现营收3.33 亿元、1.89 亿元，同比增长26.86%、18.80%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.74 元、2.12 元、2.44 元，对应当前股价市盈率为17 倍、14 倍、12 倍，考虑公司业务结构及业绩增速，参考可比上市公司估值水平，对于公司2021 年每股收益给予20 倍PE 估值，对应公司合理价值为34.81 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；基建及地产投资增速下行；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。