事件：3 月25 日，公司发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入36.52 亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增长24.40%。其中2020Q4实现营业收入12.02 亿元，同比增长19.52%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长33.64%。

    　　全年业绩符合预期，净利率创历史新高。2020 年公司主营产品聚羧酸减水剂、高效减水剂、功能性材料的产量分别为108.94 万吨、15.47 万吨和23.06 万吨，销量分别为108.88 万吨、15.45 万吨和22.98 万吨，整体产销量实现稳步增长。聚羧酸减水剂均价2218 元/吨，同比-6.11%；高效减水剂均价1739 元/吨，同比-3.51%；功能性材料均价1875 元/吨，同比+2.11%。2020 年公司实现毛利率38.29%，同比-7.15pct，毛利率下降的主要原因系公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本；2020 年公司净利率提升1.90pct 达13.51%，创历史新高，盈利能力不断增强。

    　　检测中心业绩承诺完成率达120%，与减水剂协同效应显著。检测中心2020 年实现营收5.22 亿元，同比+68.10%；毛利率46.21%，同比+7.81pct。检测中心2020年实现净利润1.05 亿元，同比+22.72%，业绩承诺完成率达120%。公司检测业务突破建筑领域的限制，逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等领域渗透，不断拓展新业务板块，经营业绩表现持续亮眼。

    　　聚羧酸减水剂产能大幅提升，全国生产基地布局进一步完善。泰兴基地于2020 年建成并投产，释放19.2 万吨聚羧酸母液和10 万吨聚醚。公司已有产能增加至33.8万吨/年聚羧酸减水剂、44.3 万吨/年高效减水剂和21.68 万吨/年聚醚。四川大英基地预计2021 年二季度建成投产，届时将释放13.3 万吨聚羧酸减水剂母液产能。

    　　2021 年1 月，公司拟投资5 亿元在广东江门建设聚羧酸减水剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等项目，扩大华南市场布局。同时，公司正在加快全国生产基地布局，未来市场占有率将进一步提升，龙头地位将持续稳固。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.70、2.27 和2.80 元，对应PE 分别为17、13 和10 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均50 倍PE 水平，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。