事件

    公司发布年报，2020 年实现营业收入36.52 亿元，同比增长10.45%，归母净利润4.41 亿元，同比增长24.40%。

    分析

    功能性材料快速放量，逐步培育新的规模产品。公司四季度实现营收12.02亿元，同比增长19.52%，归母净利润1.39 亿元，同比增长33.64%。公司整体业绩基本位于业绩预告中枢位置，基本符合预期。其中公司功能性材料实现营业收入1.6 亿元，环比提升35.6%，产品销量22.98 万吨，环比提升41.7%，显著带动公司四季度业绩快速提升。四季度原油价格持续提升，带动公司原材料环氧乙烷价格持续提升，短期压缩了部分产品的盈利空间，同时公司将运输费用重新分类至成本，但功能性材料的毛利率保持仍然维持高位，一定程度上提升了公司整体产品的盈利空间。

    多基地布局逐步完善，全国销售网络扩展发展空间。2020 年公司泰州基地产线逐步开启，产能逐步爬坡，有效的打破了公司前期的产能瓶颈，今年预计公司的四川大英基地也将逐步投产，同时有望进一步布局广东江门生产基地，深入开发华南市场，待项目逐步投产，公司将同时拥有泰州、南京、天津、新疆、四川、广东六大合成基地，通过四川和广东基地的布局，强化公司在西南、华南地区市场深耕，进一步完善在华东、华中、西南、西北、华北、东南等全国范围的产能和销售网络布局形成覆盖全国的专属定制化生产能力。公司作为行业龙头，在技术及品牌优势突出，通过持续的技术研发，公司在不断扩充产品品类，培育新的规模化产品，凭借较强的技术优势和客户优势，公司有望充分收益于下游需求提升，带动公司高端产品需求的迅速提升，进一步带动公司业绩稳步发展。

    投资建议

    公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，预测公司2021-2023 年，归母净利润为5.61、6.66、7.72 亿元，EPS 分别为1.6、1.9、2.2 元，当前股价对应公司PE 为18.37、15.46、13.33 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险。