投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年报，实现营业收入36.52 亿元（YoY +10.45%），实现归母净利润4.41亿元（YoY +24.40%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入12.02 亿元（YoY +19.52%，QoQ+17.91%），实现归母净利润1.39 亿元（YoY +33.64%，QoQ +2.24%）。2020 年度利润分配预案为：每10 股派发现金股利3.6 元（含税）并以资本公积金转增2 股。

    混凝土外加剂销量增长稳健，优化内部管理提升盈利能力。苏博特是国内领先的新型土木工程材料供应商，2014-2020 年连续多年在混凝土外加剂企业中排名第一，2020 年在市场需求和原材料价格大幅波动的挑战下，公司秉承“人无我有，人有我优”的理念，深化技术研发保持竞争优势，加强全国市场区域布局，实现规模与效益的稳健增长。报告期内外加剂总销量达147.3 万吨，同比增长9.26%，其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量108.88、15.45、22.98 万吨，同比变动分别为+9.77%、-1.40%、+15.13%。高性能减水剂平均价格为2219 元/吨，同比下降6.11%；原材料环氧乙烷均价同比下降7.68%，主要产品盈利能力基本保持稳定。公司通过推行信息化手段提升内部管理效率，全国网点布局降低运输费用，2020 年度净利率为13.51%，比19 年提升1.9pct。

    Q4 泰兴基地投产，产销量增长提速，推出“IX 系”高性能减水剂提升附加值。Q4 泰兴基地投运，该基地可年产10 万吨专用高端聚醚、52 万吨“IX 系”高性能减水剂及相关的功能性助剂，产能的释放带动产销量的加速增长。Q4外加剂产品销量47.57 万吨（YoY +17.40%，QoQ +12.27%），其中高性能减水剂销量35 万吨（YoY +25.13%，QoQ +8.29%）；因“IX 系”产品定位高于普通减水剂，Q4 高性能减水剂均价为2233 元/吨，环比提升4.3%。Q4 公司计提资产减值、信用减值约2250 万元，对当期业绩造成一定影响。Q4 销售净利率为13.23%，同比提升2.15pct、环比下降1.44pct。

    检测中心超额完成业绩承诺，公司继续加强外延布局。2020 年检测中心实现净利润1.09 亿元（贡献归母净利润6327 万元），超额完成业绩承诺。检测业务作为公司第二主业，正逐渐向交通、市政、水运、测绘等新领域项目渗透，未来将通过内生和外延持续释放增长动力。在相关领域，公司收购了江苏道成不锈钢管业、战略投资苏州旭杰建筑科技有限公司，还参与了辽宁省建科院、辽宁省市政工程设计研究院的混改，为公司在市政工程等领域的战略性扩展奠定了基础。

    产能扩张与研发创新驱动成长，打造综合型建筑材料龙头。公司正在建设四川大英基地和广东江门基地，其中四川基地预计2021 年二季度投产，增加约30 万吨高性能减水剂和20 万吨功能性材料产能，补足西南地区的产能短板，进一步提升市占率。长期来看，苏博特持续以研发创新为动力，在巩固主业外加剂竞争优势的基础上，研发成果有效转化为“防渗抗裂”解决方案、高性能灌浆料、交通工程材料等业务板块，不断培育新的增长点，打造土木工程材料的综合型龙头。

    投资评级与估值：由于今年环氧乙烷等原材料价格上涨，下调公司2021 年盈利预测，预计实现归母净利润6.0 亿元（调整前为6.4 亿元），维持2022 年盈利预测、新增2023 年盈利预测，预计分别实现归母净利润为8.0、9.6 亿元，对应PE 估值为17/13/11 倍。维持“增持”评级。