事件：公司发布22 年年报&23 年一季报

    2022 年：

    1）公司实现营收26.97 亿，同比-8.41%；归母净利润4.14 亿，同比-10.42%；扣非归母净利润3.74 亿，同比-11.76%。

    2）公司毛利率26.74%，同比-0.38pct；净利率15.27%，同比-0.37pct；其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.79%/3.65%/4.44%/-0.54% ， 分别同比-0.38pct/-0.01pct/+0.62pct/-0.33pct。

    3）公司经营性现金流量净额3.5 亿，财务费用变动主要系利息收入增加所致；投资性现金流量净额-0.59 亿，主要系投资理财金额减少所致；筹资性现金流量净额-1.45 亿，主要系利润分配金额增加所致。

    2022 年Q4：

    公司实现营收6.63 亿，同比-3.31%；归母净利润1.23 亿，同比+4.54%；扣非归母净利润1.09 亿，同比+6.79%；毛利率28.87%，同比+1.83pct；净利率18.45%，同比+1.71pct。

    2023 年Q1：

    公司实现营收6.26 亿，同比+2.62%，归母净利润0.80 亿，同比+24.25%，扣非归母净利润0.71 亿，同比+21.16%。毛利率27.17%，同比+1.96pct；净利率12.75%，同比+2.19pct。

    2022 年业绩拆分：

    1）齿轮减速机：营收20.08 亿，同比-5.76%；毛利率26.83%，同比-1.31pct。

    2）摆线针轮减速机：营收4.32 亿，同比-16.42%；毛利率21.82%，同比+1.89pct。

    3）GNORD 减速机：营收1.43 亿，同比-13.80%；毛利率23.90%，同比+1.94pct。

    4）配件其他：营收0.85 亿，同比-14.96%；毛利率32.34%，同比+0.86pct。

    点评：

    第四轮自动化周期于21 年9 月以22%增速完成筑顶，创10 年来新高。我们对2007 年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于2010 年、2014 年、2017 年和2021 年附近形成峰值，且单个周期持续3~4 年。我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式；本轮周期下行已经于22Q4 企稳。

    2023 年看点：

    新能源：配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品通过中信博测试；精密减速机：国茂精密计划23 年5 月前搬迁至总部工厂；工业齿轮箱：在水利、物料输送等下游应用领域重点发力，持续提升市场份额。

    盈利预测：我们预计公司23-25 年净利润分别为5.02/6.90/9.04 亿（前值23-24 年净利润为6.28/7.99 亿，主要系考虑下游景气回暖不及预期），对应PE 分别为25.70/18.70/14.26X，维持“买入”评级！

    风险提示：宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险；自动化景气周期滞后风险等