公司作为国内通用减速机龙头，2022 年因制造业景气下行、有效开工不足及原材料成本较高等因素而业绩下行，2023Q1 已出现显著改善。公司各品类减速机不同程度承压，在此情况下，公司持续提质增效，并积极布局新能源、机器人等景气赛道，重要参股子公司中重科技也于近期IPO 上市。今年以来，通用制造业景气度有所回升，新一轮上行周期行将开始。我们通过对公司主要产品销量及价格的测算后，预测公司2023/24/25 年EPS 分别为0.80/0.95/1.12元，考虑到通用制造业景气上行并参考可比公司估值，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应目标价24 元，维持“买入”评级。
公司2022 年业绩因需求疲软而下滑，景气复苏下2023Q1 业绩同比改善。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入26.97 亿元，同比-8.41%，归母净利润4.14 亿元，同比-10.54%，主要系通用制造业景气下行、有效开工时长不足叠加原材料成本较高所致，2022 年通用自动化下游总体需求较为疲软，海外需求疲弱下机电出口增速处于低位，且中小型长尾客户需求明显减少。公司23Q1 单季实现营收6.26 亿元，同比+2.62%，实现归母净利润0.80 亿元，同比+24.25%。2023Q1 公司下游积压项目需求逐步释放，制造业景气度有所复苏。展望未来，随着自动化周期和公司业绩筑底反弹，产品结构持续优化，公司有望迎来新一轮上行周期。
各板块减速机不同程度承压，公司借此提质增效，新一轮通用周期下有望持续受益。2022 年受各项不利因素影响，制造业PMI 全年平均为49.14%，低于荣枯线，公司主营业务通用减速机与制造业景气度息息相关，因此持续承压。分板块看：公司齿轮减速机业务营收20.08 亿元，同比-5.76%，毛利率26.83%，同比-1.31pcts，主因模块化加速机中基期投资高企的橡塑（口罩机）、锂电（新能源车）等行业增速及利润下降所致；摆线针轮减速机营收4.32 亿元，同比-16.42%，主因低端长尾客户需求显著下行，毛利率21.82%，同比+1.89pcts，缩量情况下优先保障价高产品出货；GNORD 减速机营收1.42 亿元，同比-13.86%，主因高端产品对应的锂电设备等下游行业增速下行，且存在一定的客户迁移所致，毛利率23.90%，同比+1.94pcts，公司持续实施高端产品精益化战略，未来该品类毛利率有望持续提升。2023 年以来制造业基本面回暖，1-3月制造业PMI 分别为50.1%，52.6%，51.9%，均在荣枯分水线以上，公司作为国产通用减速机龙头企业，将持续向高端和低端市场拓展，并实施提质增效战略，在原材料成本压力下降的情况下，有望持续提升盈利能力。
积极布局新能源、机器人等高景气赛道。公司积极拓展专用减速机下游行业应用，重点布局锂电、光伏、风电等新能源及机器人等高景气赛道。锂电方面，公司生产的模块化减速机、捷诺减速机等产品广泛运用于锂电的浆料搅拌、干燥、辊压、过滤、输送等环节；光伏方面，光伏支架回转减速机业务是公司聚焦布局的新业务，未来市场空间高达百亿元以上，公司在2022 年已成功研发出相关回转减速机产品，根据公司年报，已通过中信博测试风电方面，变桨偏航减速机与主减速机总市场规模超200 亿元，公司变桨偏航减速机新品已在试制中，客户方面瞄准国内主要风机厂商；机器人方面，旗下谐波精密减速器工艺已达到业界先进水平，目前完成扩产搬迁工作，2023 年年内有望实现验厂出货。
参股公司中重科技上市进一步表明公司与下游优势行业加深联系。公司参股公司中重科技于2023 年4 月10 日在上交所挂牌上市，其主要从事智能化冶金设备，2022 年实现归母净利润2.93 亿元。目前公司持股中重科技5.6%，公司实控人及关联方持股15%以上，公司总经理担任中重科技董事，进一步表明了公司与下游优势行业加深联系的意愿，中重科技上市后的经营发展预计也将持续 为公司带来投资收益。公司可对中重科技实施重大影响，中重科技的上市并不会使得公司长期股权投资调整为流动性资产，公司所持股权产生的公允价值变动损益也不会直接通过投资损益来影响本年度归母净利润。
风险因素：通用制造业复苏不及预期；高端产品推广不及预期；中低端市场长尾需求低于预期；精密减速机放量不及预期；风电、光伏相关专用减速机推广不及预期。
盈利预测、估值与评级：通用制造业景气度复苏进度及一季度以来公司各产品线放量不及预期，但考虑到公司持续提质增效，整体毛利率和单品价格呈上升趋势，我们通过测算公司主要产品销量及价格后（见附表），预测公司2023/24/25年归母净利润分别为5.27/6.31/7.43 亿元，对应EPS 0.80/0.95/1.12 元，当前股价对应PE 24.4/20.5/17.4 倍。参考可比公司恒立液压当前Wind 一致预测2023 年28.9 倍PE 的估值水平，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。