本报告导读：

    　　业绩符合预期。22年业绩受下游景气度降低拖累，23Q1已重回正增长；高端化和专用化并进，远期成长空间广阔。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司2022 年实现营收26.97 亿/-8.41%，归母净利4.14 亿/-10.42%；扣非归母净利3.74 亿/-11.76%。其中，单Q4 实现营收6.63 亿/-3.31%，归母净利1.23 亿/+4.54%；扣非归母净利1.09 亿/+6.79%。23Q1实现营收6.26 亿/+2.62%，归母净利0.8 亿/+24.25%；扣非归母净利0.71亿/+21.16%。考虑到所处行业仍处于下行调整期以及中小客户需求低迷，下调23-24 年EPS 为0.75/0.94 元（原1.06/1.35 元），新增25 年EPS 为1.14元，参照可比公司给予24 年30 倍PE，下调目标价至28.2 元。

    　　22 年业绩受下游景气度降低拖累，23Q1 已重回正增长。1）22 年业绩下滑：所在行业处下行调整期，叠加宏观经济波动和中小型客户的需求减弱等因素，减速机销量与业绩同比例下滑。2）23Q1 增速回正：通用制造业逐步回暖以及22Q1 低基数，伴随原材料价格下降以及公司供应链主动管理，盈利水平稳步改善（23Q1 毛利率27.2%/+2pct，净利率12.8%/+2pct）。

    　　高端化和专用化并进，远期成长空间广阔。1）以“捷诺”品牌主打高端减速机市场。2）切入工程机械减速机，伴随行业周期拐点向上，期待复制恒立泵阀国产化崛起之路。3）切入精密（谐波）减速器，22 年完成10 种型号新品开发，部分指标已达到业界先进水平；4）开拓锂电浆料搅拌减速机市场，22 年多款新产品已获客户青睐；5）拓展光伏领域，跟踪支架长期高景气，对应减速机新品22 年已顺利通过中信博测试。

    　　催化剂：通用制造业回暖、新产品放量超预期。

    　　风险提示：行业景气度持续下降、下游需求不及预期、新产品进展放缓。