事件

    　　公司2021 年前三季度实现营业收入22.58 亿元，同比增长44%；归母净利润为3.45 亿元，同比增长46%。其中第三季度实现营业收入7.77 亿元，同比增长35%，归母净利润为1.37 亿元，同比增长61%。

    　　业绩大超预期；第三季度毛利率回升至29%，体现公司较强定价能力根据国家统计局，2021 年1-8 月份减速机市场规模稳步增长，全国规模以上企业减速机产量为792 万台，累计同比增加29%。受基数影响今年Q2-Q3 行业增速较Q1 有所放缓，但始终维持在20%左右的正增长。行业景气下，同时公司份额稳步提升，实现超越行业的收入增长水平。盈利能力方面，公司前三季度毛利率27.15%，较去年全年小幅降低1.13pct。其中第三季度毛利率达29.16%，在原材料价格大幅上涨的背景下，同比提升1.62pct，环比提升3.29pct。

    　　2021 年前三季度期间费用率基本稳定；经营性现金流小幅下降2021 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.05%/3.81%/3.62%/-0.21%，较去年全年变动-0.38pct/0.59pct/0.04pct/0.07pct，基本保持稳定。2021 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为82%，较去年全年下降13pct，维持在历史较高水平。2021 年前三季度公司经营性净现金流达1.73 亿元，同比下降16.34%。

    　　产能提升、进口替代、产品升级、新领域拓展，公司成长潜力巨大1）通用型减速机市场约500 亿。受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司2019 年市占率3.8%，未来提升空间大。2）2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成绩。3）公司股权激励方案：

    　　2020-2024 年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6 亿元，复合增速达20%。4）产能按计划提升。公司计划2021 年底新增减速机产能11 万台，全年销量有望突破39万台，同比增速有望超30%。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年净利润为4.7/6.1/7.5 亿元，同比增长32%/30%/22%，对应PE分别为38/29/24 倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。