核心结论

    　　疫情后公司业绩开启高速增长，产能爬坡进度超预期。2020年公司实现营业收入21.84亿元，YOY+15.21%，去除20Q1疫情影响，公司20年Q2-4营收实现同比增长28.01%；归母净利润实现3.59亿元，YOY+26.56%，剔除股权激励费用影响后归母净利润3.72亿元，YOY+31.13%。2021年Q1实现营业收入6.42亿元，YOY+93.6%，归母净利润0.79亿元，YOY+145%，剔除股权激励费用影响后YOY+180%。

    　　模块化减速机占比提高，盈利能力有所提升。2020年公司齿轮减速机销量为29.88万台，YOY+22.35%，业务营收16.37亿元，YOY+16.80%，由于小型模块化减速机占比提升，营收增速低于实际销量增速；新增GNORD品牌高端减速机销量2,671台，业务收入0.24亿元。公司综合毛利率为28.28%，较上年下滑0.62pct，主要系将运输费用（1.7pct）计入营业成本所致，剔除运输费用影响，公司实际毛利率同比增长1.07pct。

    　　横向切入工程机械领域，纵向打入开拓高端减速机市场。2020年公司工程机械减速机业务取得阶段性成绩。公司以塔机市场为切入口，生产的GLW系列回转减速机实现批量出货，配套于徐工机械的大中型塔机；另一方面，下属全资子公司捷诺传动收购莱克斯诺后，维系了常州莱克斯诺原有的95%以上的供应商及客户。未来公司将以“GNORD”品牌开拓高端减速机市场，有望实现产品结构的跨越式提升。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.90/6.33/8.18亿元，YOY+36.4%/29.3%/29.1%，EPS分别为1.04/1.34/1.73元，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济不达预期、外资品牌降价超预期、公司投产进度不及预期