投资要点：

    2020 盈利能力稳健提高。公司2020 年收入21.84 亿元，同比增长15%，归母净利润3.59亿元，同比增长27%，扣非归母净利润3.21 亿元，同比增长22%，2020 年收入和归母净利润均符合预期。2020 年公司毛利率28.3%，同比基本持平，研发投入占收入比3.6%，同比微增，净利率16.5%，同比提高1.52ppt。

    产能逐渐释放，1Q21 收入超预期。公司募投35 万台减速机项目正逐步投产，2020 年底已经初步达产约11 万台，计划到2021 年底再新增约11 万台产能。从固定资产增加值上也可以看出公司产能正在释放，公司2019/2020/1Q21 固定资产分别为4.23/6.90/7.80亿元。受益于产能的有序释放，1Q21 公司收入超预期，1Q21 公司收入6.42 亿元，同比增长94%，环比4Q20 增长4%。此外，1Q21 公司毛利率26.4%，较4Q20 基本持平。

    我们认为在原材料价格上涨的情况下，毛利率保持稳定展现了公司较好的上下游溢价能力。

    产品矩阵清晰，工业传动巨头启航。我们认为公司有潜力成长为全球工业传动巨头。从产品矩阵看，公司减速机产品涵盖高端品牌捷诺、中端品牌国茂，按类别看，包括模块化减速机和大功率减速机，拥有3 万多种零部件类别，已经产出的产品型号达数十万种以上。

    同时，在销售渠道端，公司建立了78 家遍布全国的A 类经销商，产品遍布砂石粉末、冶金、水泥、建筑、化工等多个下游行业，同时在工程机械等重点行业亦取得突破。我们认为长期看公司有望成长为全球工业传动巨头。

    估值与评级。考虑到原材料价格的波动，我们略下调2021-2022 年盈利预测，同时引入2023 年预测，预估公司2021-2023 年归母净利润为4.52/5.58/6.93 亿元（前次2021-2022 年预测为4.98/6.20 亿元），EPS 为0.96 元/1.18 元/1.47 元，按照40.65 元的收盘价（2021/4/27），公司2021 年PE 估值为42 倍。由于公司产品矩阵完善，我们认为公司有潜力成长为全球工业传动巨头，维持“买入”评级。

    风险提示。下游新领域开拓受阻、行业尾部企业出清放缓、制造规模效应未充分体现。