收入快速 增长，股权激励影响利润释放

    公司发布一季报，19Q1 实现营业收入1.60 亿元，同比增长62.1%，其中工程类业务收入增长3468 万元、机房环境控制产品收入增长2687 万元。一季度归母净利润2772 万元，同比增长16.51%；扣非后净利润2474 万元，同比增长37.1%。公司业绩增速略低于收入增速，主要在于股权激励费用的影响。19Q1 公司管理费用同比增长93.32%，以权益结算的股份支付确认费用539.62 万元，扣除该影响，19Q1 扣非后净利润增长率与收入增长基本匹配。

    加强回款，现金流改善，新产品研发稳步推进

    当前，公司的主要客户为国内三大运营商，资信状况良好；同时，公司加强现金流管理，强化销售人员回款考核，现金流实现较大幅度改善。根据年报的披露，2018 年公司经营性净现金流8712 万元，同比增长50.8%；应收账款1.35 亿元，在收入增长的背景下，应收账款小幅回落6.78%。公司推进高能效机房空调、高能效基站空调、高精度微型定点制冷机组、数据中心冷冻站集中控制系统、机房空调VRF 系统、CPU 液冷技术等项目研发，新产品稳步推进。

    投资建议：在5G 和云计算的驱动下，大型数据中心的建设有望维持较快增长。我们预测19-21 年收入分别为7.05/8.28/9.56 亿元，EPS 分别为0.68/0.83/0.95 元/股，当前股价对应的PE 分别为25x/21x/18x。公司深挖大数据应用层面，受益5G 带来的流量增长和边缘计算需求，下游客户资本开支有望持续增长。公司未来成长性较好，当前可比公司19 年平均PE 为30x，出于审慎性原则我们给予公司19 年PE 为29x，对应合理价值19.72元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：大客户集中的风险，市场竞争加剧及产品替代风险，技术更迭风险，5G 建设不及预期的风险。