核心观点

    　　2023 年公司实现营收87.3 亿元，同比-38%，归母净利润-12.3 亿元，同比-264%；2024Q1 公司实现营收14.7 亿元，同比-30%，环比-34%，归母净利润-0.78 亿元，同比+65%，环比+85%。

    　　2023 年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1 万吨，销量10.8 万吨，同比+14%，公司产能爬坡期产能利用率受损，叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失，导致盈利承压。印尼3 万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕，预计2024Q2 末投产。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　2023 年公司实现营收87.3 亿元，同比-38%，归母净利润-12.3 亿元，同比-264%，扣非后归母净利润-12.4 亿元，同比-279%；其中2023Q4 营收22.4 亿元，同比-46%，环比-16%，归母净利润-5.1 亿元，同比-1232%，环比-598%，扣非后归母净利润-4.5 亿元，同比-4732%，环比-294%。

    　　2024Q1 公司实现营收14.7 亿元，同比-30%，环比-34%，归母净利润-0.78 亿元，同比+65%，环比+85%，扣非后归母净利润-1.1 亿元，同比+55%，环比+74%。

    　　简评

    　　磷酸铁锂正极业务：与LGES 签订长协，印尼工厂持续推进。

    　　产能方面，2023 年公司磷酸铁锂正极有效产能20.1 万吨，其中山东5 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁项目、湖北5 万吨磷酸铁锂和5 万吨磷酸铁项目，以及三金锂电5000 吨三元前驱体项目已基本建成，部分产线处于爬坡阶段；宜春龙蟠时代4 万吨碳酸锂项目预计2024 年6 月底前达到预定可使用状态；印尼3 万吨磷酸铁锂项目也已基本建设完毕，预计2024Q2 末投产。

    　　销量方面，2023 年公司磷酸铁锂正极销量10.8 万吨，同比+14%，2024Q1 销量2.66 万吨，同比+120%。

    　　客户方面，目前包括宁德时代、瑞浦兰钧、欣旺达、武汉楚能、LGES 等国内外主流电池厂。其中公司与LGES 签署谅解备忘录，将在印尼共同运营一家磷酸铁锂正极材料工厂；今年2月公司与LGES 签署了5 年长期供货协议，实现深度绑定。

    　　价格方面，2023 年公司磷酸铁锂正极收入67.5 亿元，对应均价6.25 万元/吨，同比-46%，主要系锂价大幅下降，以及加工费下滑。

    　　盈利方面，2023 年公司磷酸铁锂正极毛利率-7.8%，主要系公司产能爬坡期产能利用率受损，叠加锂价大幅下跌计提大量资产减值损失，导致公司正极业务盈利承压。预计2024 年随着公司出货量同比高增、产能利用率提升，以及锂价趋稳，盈利将同比修复。

    　　传统业务：逐年增长，盈利稳定。2023 年公司车用环保精细化学品业务收入19.0 亿元，同比+8%，毛利率27.0%，同比+2.1pct，整体保持稳定增长。

    　　盈利预测：预计2024、25 年公司归母净利润1.2、2.4 亿元，对应PE 41、21 倍。考虑到今年磷酸铁锂正极环节的加工费整体将处于底部，行业和公司盈利能力将继续承压，给予公司“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，印尼工厂建设、与LGES 的合作等重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

    　　4）业绩不及预期风险：2023 年受锂价大幅下跌，以及行业阶段性供需失衡影响，公司盈利能力承压，今年上半年行业仍处于底部阶段，业绩存在不及预期风险。