2022 年1-3Q 业绩略超我们预期

    公司公布2022 年1-3Q 业绩：收入99.4 亿元，同比+329.3%；归母净利润7.1 亿元，对应每股盈利1.25 元，同比264.6%，略超我们预期，我们认为主要由于三季度尿素等原材料价格下行带来的毛利修复。

    其中，三季度业绩：收入39.28 亿元，同比+277.9%，环比+13.8%；归母净利润2.75 亿元，对应每股盈利0.49 元，同比+472.7%，环比+24.8%；毛利率19.4%，环比+4ppt。

    发展趋势

    磷酸铁锂盈利稳定，产能投放带来发展动力。据公司公告，3Q22 磷酸铁锂销售2.6 万吨，环比+17%，产品单价环比-4%。价格方面，目前磷酸铁锂约17.3 万元/吨，较三季度均值+10.6%，主要由于原材料碳酸锂等价格重回上涨通道。向前看，我们看好全年新能源车销售旺盛，带动磷酸铁锂持续景气。因为疫情影响，我们预计公司四川及山东12 万吨新增磷酸铁锂产能有望在四季度陆续投产，同时公司加快建设磷酸铁配套产能，加速一体化程度，我们看好公司下半年营收盈利继续增长，以及碳酸锂价格抬升带来的库存收益。

    布局碳酸锂，加强产业链一体化。据公司公告，公司与宜春时代拟合作开展年产7 万吨碳酸锂项目，其中一期为年产3 万吨碳酸锂。公司拟以人民币1 元的价格受让宜春时代持有的合资公司70%的股权。我们认为公司布局碳酸锂生产，有望进一步提升产业链一体化能力，增强盈利稳定性。

    原材料尿素价格下行，车用尿素毛利企稳回升。公司3Q22 车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-13%/-11%/-26%，主要由于疫情影响仍在，国六需求增长不及预期。但3Q22 车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+23%/+28%/+25%，而原材料尿素价格-19%，整体盈利逐渐修复。向前看，我们看好随着疫情影响逐步缓解，国六正常推进后车用尿素业务继续高增长，同时尿素下半年农业为储备需求，整体价格有望稳定，看好公司车用尿素产品盈利继续修复。

    盈利预测与估值

    由于尿素等原材料价格下行，我们上调2022 年净利润11.6%至9.09 亿元,维持2023 年盈利预测不变。我们切换估值至2023 年，当前股价对应2023年15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行，我们下调目标价22%至35 元，对应20.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    风险

    项目进展不顺利，下游新能源车销售不佳。