原料价格上涨，公司Q3 业绩承压。2021 年前三季度，公司实现营收及归母净利润23.15、1.94 亿元，同比分别+68.97%及34.92%；Q3 公司实现营收及归母净利润10.40、0.48 亿元，同比+88.76%、-9.56%。分业务来看，1）公司车用产品，包括润滑油、柴油发动机尾气处理液及防冻液等销售价格同比分别+6.12%、-2.88%及-0.69%；成本端，基础油、己二醇及尿素等同比分别+42.74%、12.90%及29.69%。原料价格上涨，而需求端，柴油国六标准执行进展不及预期，车用尿素业务承压显著。2）公司于今年6 月完成磷酸铁锂业务并表，生产经营稳定，但上游磷酸铁价格上涨明显，预计将压缩该业务盈利空间。公司两大主营业务三季度都不同程度受到上游过高原料价格的冲击，业绩短期承压。

    　　 国六推进进行时，品牌效应助力车用尿素业务高速增长。国六政策稳步推进，高尾气排放标准及高检测要求料将在提升车用尿素用量的同时，基本杜绝原先拆除或屏蔽SCR 的现象，我们预计至2030 年国内所有柴油卡车都将实现国六（或更高标准）替代，车用尿素的需求有望跃升。公司的可兰素品牌已经享誉全国，且具有非常完善的渠道布局，定增项目建设完成后，预计将新增60 万吨/年车用尿素产能，届时公司将共计拥有130 万吨/年产能，市场份额提升的同时，也将充分受益行业的高需求增长红利。

    　　 入局新能源，快速扩产拔得头筹。公司于2021 年6 月份完成对贝特瑞磷酸铁锂业务的并表，同时积极布局上游磷酸铁产能。四季度以来，公司先后公告控股子公司常州锂源分别与1）STELLAR 在印度尼西亚IMIP 投资建设年产10 万吨磷酸铁锂正极材料项目，计划总投资约2.35 亿美元，常州锂源持股70%；2）与鄄城县人民政府签署《磷酸铁锂正极材料项目合作协议》，计划投资约8 亿元，新建5 万吨磷酸铁锂正极材料项目，并与宁德时代签订《预付款协议》，由宁德时代包销公司自投产至2023 年12 月31 日前，合计约7.5 万吨磷酸铁锂正极材料。公司目前拥有磷酸铁锂产能9 万吨，完成扩产计划后，将拥有合计37.5 万吨/年磷酸铁锂及21.5 万吨/年磷酸铁产能，充分把握新能源上行周期，助力企业快速增长。

    　　 风险因素：国六政策推进不及预期；新能源板块增速不及预期；在建项目不及预期；磷酸铁锂被新正极材料替换风险。

    　　 投资建议：伴随国六的逐步推进，以及碳中和背景下，新能源汽车及储能等高速发展，公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期，上调公司2021-23年归母净利润预测至2.77/5.84/9.64 亿元（原预测为2.02/3.03/4.57 亿元），对应EPS 预测为0.57/1.21/2.00 元，按照分部估值，分别给予车用尿素及新能源板块2022 年36x 及46xPE（参考可比公司估值），上调目标价至50 元（原预测为44 元），维持“买入”评级。