事件

    事件1：公司发布2020 年度报告，2020 年公司实现营业收入19.1亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长59.2%，Q1-Q4 分别实现归母净利润0.25、0.66、0.53、0.59 亿元；实现扣非后归母净利润为1.86 亿元，同比增长63.4%；实现基本每股收益0.67 元，同比增长59.5%；实现ROE14.2%，同比增加4.35 个百分点。每10 股分红1.77 元，每10 股转增4 股。

    事件2：公司2021 年3 月27 日发布公告称计划投资5 亿元在襄城区建设年产20 万吨车用环保处理液、3 万吨挡风玻璃清洁剂、5000 吨燃油添加剂、5000 万只吹塑包装、1 万吨发动机冷却液项目、消毒杀菌类及家用护理品项目、研发中心及科创基地。

    简评

    三大产品毛利率齐升，车用尿素业务保持高增长。2020 年初受到疫情影响，汽车消费市场受到较大影响，下半年随国内疫情好转叠加鼓励汽车消费的政策出台，汽车行业逐步回暖。全年来看，公司总体上保持了润滑油等传统业务稳定，同时受国家环保政策管控要求，柴油车尾气治理的监管越发严格，公司车用尿素产品保持高速增长。公司主要产品为润滑油、车用尿素和防冻液，全年实现销量分别为5.43、38.1、7.71 万吨，同比上年分别+2.0%、+56.9%、+2.4%；全年均价分别为14022、1684、4835 元/吨，同比上年分别-2.1%、-10.4%、-3.4%；但是受益于原料端价格下跌以及公司合理的库存管理，三种产品毛利率分别为37.8%、43.3%、33.7%，分别同比增加3.4、2.1、5.0 个百分点。公司产品主要原料为基础油、尿素、乙二醇，2020 年采购均价分别为5360、1710、3441 元/吨，同比上年分别-14.4%、-7.2%、-21.7%。总体销量提升叠加产品毛利率整体提高，2020 年公司实现营业收入19.1 亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长59.2%。

    国六标准加速推进，车用尿素业务成为公司核心利润来源。2020年5 月14 日，生态环境部等4 部委联合发布了《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》，要求自2020 年7 月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。

    自2021 年1 月1 日起，所有生产、进口的国六排放标准轻型汽车，排放标准颗粒物数量（PN 限值）应符合6.0×1011 个/千米要求。2019 年国内车用尿素市场规模在200 万吨左右，随着国六标准持续推进车用尿素需求量将猛增，未来市场规模将达到千万吨以上。公司为国内第一家从事车用尿素业务的企业，行业市占率第一。公司目前拥有车用尿素产能15 万吨，新增募投产能18 万吨预计2021 年投产。公司2016-2020 年车用尿素业务年均复合增长率达46.5%，2020 年车用尿素产品实现收入6.4 亿元，同比增长40.5%，车用尿素江苏可兰素子公司在2020 年实现利润1.08 元，同比增长80%，占到公司总利润50%以上，成为公司核心利润来源。预计未来公司车用尿素市占率可达20-30%，长远来看公司未来车用尿素销售量将达200 万吨以上，增长空间巨大。2020年上半年受到疫情冲击，汽车销量大幅度下滑，公司冷却液销售收入随之下滑，上半年销量为2.64 万吨，下半年随汽车销量回暖，公司产品技术和品牌影响提升，冷却液销量开始上升实现销量5.07 万吨，环比增长92.0%。

    随着我国新能源汽车保有量快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一，公司冷却液相关业务有望达到30%以上增速。此外，公司计划投资5 亿元在襄城区建设年产20 万吨车用环保处理液、3 万吨挡风玻璃清洁剂、5000 吨燃油添加剂、5000 万只吹塑包装、1 万吨发动机冷却液项目、消毒杀菌类及家用护理品项目、研发中心及科创基地，助力公司车用精细化工品业务更快发展。

    着眼长远多基地布局，持续深耕新能源产业链。公司于10 月份与四川省蓬溪县人民政府签署投资协议，计划投资8 亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目，并出资1 亿元设立孙公司四川锂源电池材料有限公司。公司在江苏和天津已有两大生产基地，此次投资则选择了处在西南核心地区的四川省，初步呈现了公司在华北、华东、华南地区多基地布局版图，一方面可以降低公司产品距离终端消费运费成本，一方面本土生产基地有利于公司快速打开当地市场。公司在2019 取得燃料电池领头企业安徽明天氢能10%股份，明天氢能技术团队实力雄厚，管理团队水平一流，战略合作企业背景强大，目前发展形势迅猛。公司在4 月份对主要生产储氢瓶的子公司南京精工新材料公司增资3000 万元。公司8 月份出资1 亿元设立全资子公司江苏锂源材料科技有限公司。江苏锂源电池材料有限公司于10 月10 日出资1 亿元设立孙公司四川锂源电池材料，建设高性能磷酸铁锂电池材料等项目。公司在不断拓展新能源汽车领域业务，完善行业布局，未来有望受益新能源汽车高速增长。

    股权激励和创新业务模式为公司成长带来加速度。2020 年11 月21 日，公司披露2020 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予600 万份股票期权，约占公司股本总额1.77%，激励对象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干人员共计146 人，这将充分调动员工积极性，加速落实公司多区域多基地车用尿素布局计划，快速提升公司业绩。2020 年公司先后启动龙蟠江苏样板市场、龙蟠山东样板市场，可兰素山东样板市场、可兰素江苏样板市场打造工作，旨在通过样板市场标杆作用，引导老经销商做精做细同时开发引进新的经销商和客户加盟。2020 年公司还相继在央视、央广等电视电台、高铁高速公路投放广告，有效提升了龙蟠润滑油、可兰素、龙蟠1 号的知名度。2020 年8 月18 日，龙蟠科技智慧运营中心落成，智慧运营中心可以对公司旗下大到各工厂、各仓库，小到各生产工序、每台设备，以及外部各供应商、各物流车辆进行调度和控制，从而为每位客户、每张订单提供更精细、更精准、更快捷的供应服务。

    盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为3.06 亿元、4.30 亿元和5.57 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.42 元和1.84 元，PE 分别为30.3X、21.6X 和16.7X，基于2021 年盈利预测给予40 倍PE，目标价40.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险分析：国VI 推行不达预期，公司产能投放不达预期。