报告要点

    结论一：短期公司目标市值提升到156 亿

    　　公司主业21 年市值127 亿。我们预计21 年公司主业利润3.1 亿，其中尿素2.1 亿，给予50 倍，市值105 亿；其他业务1.1 亿，给予20 倍，市值22 亿。

    　　贝特瑞铁锂资产短期看31 亿市值。我们预期21 年铁锂正极材料需求21.5万吨，贝特瑞在20 年前三季度市占率14%，保守假设21 年市占率12%，单吨盈利3000 块，则铁锂资产对应利润0.77 亿；给予40 倍估值，市值31亿。

    结论二：如果未来公司铁锂业务稳固发展，中长期公司空间可看400亿左右

    　　长期来看，如果公司铁锂正极保持国内前五，25 年铁锂正极需求78 万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000 元，净利润2.3-3.5 亿区间，给予40 倍，市值94-141 亿元。

    　　车用尿素，假设公司市占率年提升1.5%，净利率维持2020H1 的19%，则2025 年公司车用尿素净利润可达6.4 亿，给予40 倍，市值256 亿。

    　　其他业务：预计润滑油稳定、冷却液后续快速增长，25 年利润达到2-3 亿；对应市值40-60 亿。

    投资建议与盈利预测

    　　预计2020-2022 年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5 亿， 同比增长67%/49%/41%，对应EPS 为0.7/1.05/1.48 元。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升；如果收购贝特瑞铁锂资产成功，未来公司铁锂业务将进入快车道，维持买入评级。

    风险提示

    　　车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。