业绩

    10 月28 日，公司发布3 季报，前三季度实现营业收入13.7 亿元，同比增长12.63%，归母净利润1.44 亿元，同比增长52.10%，第三季度实现营业收入5.51 亿元，同比增长40.72%，归母净利润0.53 亿元，同比增长54.51%。

    分析

    3 季度尿素销量维持同比高速增长，产品售价略有小幅下行。3 季度整体维持同比高速增长，其中高速成长的车用尿素产品销量约10 万吨，同比增长59%，车用尿素整体收入1.79 亿元，同比增长41%。现阶段，国六柴油车尚未大规模投入使用，公司通过持续扩宽销售网络，加大网点布局，仍然实现车用尿素产品销售快速增长。三季度车用尿素单价略有下行至1763 元/吨，但整体保持相对平稳。公司通过品牌及渠道优势，持续扩大生产规模，实现产品的规模效应，基本维持整体的盈利稳定。

    三季度，公司传统的润滑油及冷却液业务发展良好，营业收入同比增长37%、15%，销量同比提升47%、19%。传统润滑油及冷却液业务获得放量增长，车用尿素维持高速发展，公司整体步入高速成长阶段。

    把握国六需求增长机遇，多基地布局提供长期发展基础。公司现拥有江苏车用尿素生产基地，并依托全国多个代工工厂进行产品供货，伴随着公司在天津基地18 万吨设计产能投产，公司短期将打破产能瓶颈，同时四川等基地的未来规划将为公司长期发展，把握国六车用尿素发展机遇，提供了良好的产能基础，在构建多区域生产网络的基础上，进一步开发临近市场，扩展销售渠道。同时，公司在现有业务的基础上，长期布局氢能及新能源业务，跟随行业发展趋势，为公司长远发展奠定基础。

    投资建议

    公司长期专注于车用化学品领域，在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，随着国六柴油车数量不断提升，车用尿素需求将有望快速提升，公司车用尿素业务预期将获得快速发展，预测公司2020-2022 年，归母净利润分别为2.05、2.90、3.48 亿元，对应PE 分别为36.26、25.63、21.37 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。