专注车用环保精细化学品，车用尿素收入占比快速提升。公司主营车用环保精细化学品的研发、生产和销售，主要产品包括润滑油、汽车冷却液、车用尿素等。2017-2019 年，公司分别实现营业总收入12.97、14.98 和17.13 亿元，同比增长25.21%、15.44%和14.37%。实现归属母公司净利润0.92、0.82 和1.27 亿元，同比增长3.09%、-11.41%和55.69%。近年来公司车用尿素营收占比快速提升，从2017 的18.49%提升至2019 年的26.66%。

    国六标准实施，车用尿素行业迎来快速发展期。车用尿素行业主要壁垒来自于长期积累的品牌认知度和销售渠道的广度和深度。国家质检总局和环境保护部发布的《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》于2020年7 月1 日正式开始实施。随着国六标准的实施，一方面将提升车用尿素行业整体需求，另一方面将规范产品的质量要求从而利好龙头企业市占率提升。

    技术优势雄厚，疫情下车用尿素保持良好增长势头。公司拥有润滑油节能环保最优化技术（ECO 技术）、氮氧化物排放控制技术（DeNOx 技术）、挥发性有机物净化技术（VOC-Free 技术）三大核心技术。公司的车用尿素品牌可兰素是第一批进入消费者选择的车用尿素产品，在市场上形成天然的先发优势，获得较高的市占率以及品牌认知度。根据2020 年半年报显示，1H2020公司车用尿素的总体销售并未受到疫情显著影响，报告期内营收占比提高至35.3%，同比增长10.72 个百分点。

    增发扩产，进一步巩固行业领先地位。公司2020 年发行可转换公司债券4亿元，用于投资建设年产18 万吨可兰素项目、新能源车用冷却液生产基地建设项目和补充流动资金。其中18 万吨可兰素项目属于公司年产35 万吨可兰素项目分期建设中的第一期，二期将继续扩建17 万吨产能。通过本项目的建设实施，公司将能够充分利用区域优势降低产品运输成本，缩短客户需求的响应时间，更好地服务客户从而进一步提高公司在北方地区销量及市场份额以弥补现有营销服务网络覆盖率和渗透的不足。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为0.64、0.81、0.97 元/股，结合可比公司估值，我们谨慎给予2020 年50-55 倍PE，对应合理价值区间32-35.2 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。润滑油市场竞争加剧、汽车冷却液市场发展不及预期、车用尿素价格下跌、市场发展不及预期。