车用尿素盈利翻倍带动公司盈利大涨

    　　公司2020 年上半年营收8.20 亿元（-0.69%），归母净利润为0.91 亿元（+50.73%），毛利率上涨2.64 个pct 至37.21%，净利率上涨2.72个pct 至12.22%。Q1 归母净利润增长25.8%，Q2 增长68.32%。公司盈利结构逐渐改善，和原材料价格下降共同拉动了毛利率提升。

    　　柴油机尾气处理液贡献公司上半年主要的盈利增长。2020 年上半年公司润滑油销售额为3.49 亿元，同比下滑15.6%，主要受到上半年国内疫情和宏观经济影响，汽车销量下滑导致。得益于国六车标准的实施，柴油发动机尾气处理液销售额2.89 亿元，同比上涨42.61%，其下属车用尿素子公司可兰素实现净利润翻倍，贡献母公司主要的业绩增量。

    　　国六标准下车用尿素市场需求爆发，龙头享受超额溢价国六标准实施下，柴油车中车用尿素为必须消耗品。在增量柴油车中，我们测算2020 年车用尿素市场空间为278 万吨，对应约50 亿元，21和22 年按照每年新增200 万辆国六柴油车，报废相同数量的国四标准车计算，2021 和2022 年车用尿素需求分别为451 万吨和626 万吨，对应市场约81 亿元和113 亿元。存量柴油车市场中，国六阶段尾气处理必须增加传感器，所有排放数据都会实时反馈给环保部门，原来国四、国五可能不添加的车辆，到了国六阶段下都需要添加车用尿素，国四国五标准车用尿素渗透率增加也将带来一部分市场需求增长。

    　　公司作为国内车用尿素行业龙头，2019 年可兰素销量为24.3 万吨，市占率约10%。公司正建设的可转债募集的“年产18 万吨可兰素项目”

    　　和“新能源车用冷却液生产基地建设项目”将大大增加公司市占率。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司20-22 年归母净利润1.92/2.45/3.14 亿元，同比增速51/28/28%，摊薄EPS=0.63/0.81/1.04 元，当前股价对应PE 为42.48/33.28/25.96，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧；公司主营产品价格大幅波动；扩建项目投产不及预期。