业绩

    公司发布半年报，上半年实现营业收入8.20 亿元，同比下降0.69%，归母净利润9088 万元，同比增长50.73%，二季度单季度实现营收5.05 亿元，同比增长30.11%，归母净利润6601 万元，同比增长172.37%。

    分析

    车用尿素销售持续放量，盈利能力提升带动业绩大幅提升。一季度由于疫情影响，公司产品销售略有下行，但二季度公司业绩快速回升，其中车用尿素销量达到10.56 万吨，同比增长72%，环比提升96%。公司在车用尿素领域深耕多年，具有良好的市场口碑，借助持续的渠道布局和加注站的铺设，公司产品持续放量，带动公司整体实现业绩持续增长。公司布局的车用化学品具有明显的消费属性，产品价格仅为微服调整，但原材料基础油、尿素及乙二醇上半年均价同比下行11.19%、11.57%及20.68%，生产成本下行带动公司产品盈利快速提升，二季度公司车用尿素单吨盈利大幅提升，带动公司整体销售毛利率提升至38.26%，净利率13.62%，位于历史高位。

    新建项目破除产能瓶颈，借助委外加工模式，公司业绩有望进一步提升。现阶段公司的产线处于满负荷生产，下半年公司借助委外加工和现有产线效率提升，车用尿素产量及销量有望进一步提升，2021 年公司天津基地18 万吨产能将迅速投产，破除现有的产能瓶颈。同时国六标准实施，车用尿素使用量将大幅提升，公司作为国内车用尿素龙头企业，兼具品牌、渠道以及规模优势，车用尿素业务有望实现快速增长，带动公司整体发展布局快车道。

    新能源领域持续布局，助力公司长久发展。公司深入新能源领域，以冷却液等产品为基础，扩展下游应用，为公司长远发展积极布局。新能源汽车单车冷却液用量大幅提升，随着新能源汽车市场的发展，冷却液需求有望大幅提升，公司凭借技术储备、产能布局、客户基础，有望迅速占领市场，进入新的发展平台；同时公司也积极布局燃料电池领域，参股明天氢能，与大连物化所共同研发氢燃料电池催化剂、膜电极等，为公司长久发展积蓄力量。

    投资建议

    公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，有望持续受益于市场需求的提升，预测公司2020-2022 年，归母净利润为1.90、2.38、3.44 亿元，对应PE 分别为45.26、36.08、24.99 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受到影响。