事件

    　　8 月6 日龙蟠科技发布半年报，公司2020H1 营业收入 8.2 亿元，同比下滑 0.69%；归母净利润9088 万元，同比增长50.73%，相对去年同期增加3059 万元；扣非归母净利润8127 万元，同比增长44%；毛利率37.21%，相对去年增加3.92pct。

    　　公司2020Q1 归母净利润2500 万，同比下滑31%，毛利率35%；2020Q2归母净利润6600 万，同比增长172%，毛利率38%。

    2020H1 车用尿素净利同比增加118%，驱动公司净利润大增车用尿素营收2.89 亿元，同比上涨42.6%；2020H1 负责车用尿素的子公司可兰素净利润5507 万元，同比增加118%，较同期增加2978 万元，与公司本期归母净利增量相当；车用尿素净利率达到19%，相对于去年同期增加6.5pct。车用尿素营收&净利率提升是公司净利润增长的主要来源。

    　　车用尿素快速增长主要原因一方面是国家监管趋严，《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》规划到 2020 年全国车用尿素抽检合格率达到 95%，重点区域达到 98％以上；另一方面是国六卡车形成批量销售，上半年国六柴油重卡销量达到3.01 万辆。

    原材料价格下降+车用尿素营收占比提升驱动毛利率上涨2020H1 基础油采购均价较上年同期下降708.50 元/吨，降幅为11.19%；乙二醇采购均价较上年同期下降1005.31 元/吨，降幅为20.68%；尿素采购均价较上年同期下降222.62 元/吨，降幅11.57%。原材料降价叠加车用尿素营收占比提升至35.30%，驱动公司毛利率增加3.92pct。

    设立江苏锂源材料，新能源布局稳步推进

    　　公司在新能源领域布局全面：1）冷却液对蔚来等新能源车企形成供货；2）氢能领域，间接持有燃料电池公司明天氢能9.5%股权，设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂，增资子公司南京精工布局IV 型储氢瓶；3）设立子公司锂源科技，注册资本1 亿元，或标志公司未来将进入锂电材料领域。

    投资建议与盈利预测

    　　考虑上半年车用尿素业绩增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44 亿，同比增长62%/35%/23%，对应EPS 为0.68/0.92/1.14 元，维持买入评级。

    　　中长期来看，2025/2030 年车用尿素利润分别4.4/6.3 亿，给予2025 年利润30 倍，长期来看车用尿素业务市值可达到132 亿。

    风险提示

    　　车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。