一、事件概述

    公司发布2020 年半年报，营收8.2 亿元，同比下滑0.7%，归母净利0.9 亿元，同比增长51%。

    二、分析与判断

    车用尿素销量大增及综合毛利率提升，净利同比增51%据公司公告， 2020 年半年报营收8.2 亿元，同比下滑0.7%，归母净利0.9 亿元，同比增长51%。主要销售产品中，车用尿素销售同比增加8644 万，营收占比35%，同比提升11 个百分点。上半年主要原材料价格均有不同程度下降，其中基础油采购价同比下降709 元/吨，乙二醇下降1005 元/吨，尿素下降223 元/吨。收入权重中车用尿素比重提升以及主要原材料价格的下跌使得公司综合毛利率同比增加3.9 个百分点，因此公司净利提升51%。

    标准升级带动柴油发动机尾气处理液需求确定放量。

    国六标准升级带动柴油发动机尾气处理液（车用尿素）需求。SCR 是国六标准下柴油机的必须技术，而车用尿素是SCR 技术必须用到的消耗品。选择性催化还原技术（SCR技术）能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机排放的尾气（以氮氧化物为主）在催化剂的作用下还原为氮气和水。国六标准下，轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR，以减少NOX 排放量，因此车用尿素市场前景明朗。2022 年我国车用尿素需求量达1054 万吨。根据四川美丰2019 年年报，国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。国六标准要求更高，我们预计使用量为6-8%，假设以7%来测算，则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034 万吨、1044 万吨和1054 万吨。因此，拥有大规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。

    车用尿素领先企业，吨毛利高于竞争对手 、公司加紧车用尿素产能布局。公司现有车用尿素产能15 万吨。2019 年公司柴油发动机尾气催化液的营收为4.57 亿元，占公司总营收的27%，较2018 年的22%有所提升。由于公司加紧布局18 万吨催化液产能，且市场对催化液的需求即将放量，未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%，高于竞争对手。公司近三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。此外，尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰，但吨成本也低于四川美丰，整体来看，龙蟠科技的吨毛利平均值为710 元/吨，领先竞争对手275 元/吨……

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.56 元、0.82 元、1.09 元，对应PE 分别为50.3 倍、34.7 倍、26.1 倍。考虑到公司未来三年业绩高增速，PEG<1，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    化工产品价格下滑；新项目投产速度放缓。