报告摘要：

    本报告试图解决：从需求放量角度评估龙蟠科技的成长性受益于国家第六阶段汽车尾气排放标准，柴油发动机尾气处理液（车用尿素）需求量猛增。作为车用尿素的生产商之一，龙蟠科技走进投资者视线。本文将从车用尿素需求放量的角度来评估龙蟠科技未来的成长性。

    行业逻辑：国六助力，车用尿素需求确定放量标准升级带动柴油发动机尾气处理液需求。柴油发动机尾气处理液是减少NOX 尾气排放量的处理液，国五升国六后，以柴油车为例，NOX 的排放标准从2.0g/km 降到了0.06g/km，降幅达97%，因此柴油发动机尾气处理液需求量将受益于标准升级，未来市场前景向好。

    　　SCR 是国六标准下柴油机的必须技术，而车用尿素是SCR 技术必须用到的消耗品。选择性催化还原技术（SCR 技术）能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机排放的尾气（以氮氧化物为主）在催化剂的作用下还原为氮气和水。国六标准下，轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR，以减少NOX 排放量，因此车用尿素市场前景明朗。

    　　2022 年我国车用尿素需求量达1054 万吨。根据四川美丰2019 年年报，国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。国六标准要求更高，我们预计使用量为6-8%，假设以7%来测算，则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034 万吨、1044 万吨和1054万吨。因此，拥有大规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。

    　　车用尿素领域上市公司较少。车用尿素在中国的起步较晚，现国内市场约有十个车用尿素品牌，相关上市公司有2 个，龙蟠科技是其中之一。

    公司逻辑：车用尿素领先企业，吨毛利高于竞争对手公司加紧车用尿素产能布局。公司现有车用尿素产能15 万吨。2019 年公司柴油发动机尾气催化液的营收为4.57 亿元，占公司总营收的27%，较2018 年的22%有所提升。由于公司加紧布局18 万吨催化液产能，且市场对催化液的需求即将放量，未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。

    　　上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%，高于竞争对手。公司近三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。此外，尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰，但吨成本也低于四川美丰，整体来看，龙蟠科技的吨毛利平均值为710 元/吨，领先竞争对手275 元/吨。

    盈利能力预测与投资建议

    　　基于公司核心业务板块的分析，我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.56、0.82 和1.09元，对应PE 分别为25.1 倍，17.3 倍，13.1 倍，考虑到公司未来三年业绩高增速，PEG<1，给予“推荐”评级。

    风险提示

    　　产品价格下跌风险、产能投放进度拖后。