公司1H21 营收/归母净利同比增长2.6%/21.1%至5.1 亿/6953 万元，对应2Q21 营收/归母净利3.1 亿/4368.8 万元（同比+0.2%/+27.2%）。运营服务业务推高1H21 业绩，战略南移打造新增长点，但受江苏疫情及河南水灾影响，公司在两省的EPC 业务开展暂受阻，我们下调盈利预测，预计2021-23年EPS 为0.83/1.03/1.19 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值12.3x，看好公司与长江环保的协同发展，给予公司21 年目标PE16x，对应目标价13.24 元（前值：14.88 元），维持“买入”评级。

    　　1H21 高毛利的运营服务业务为收入主要来源，或为利润提升关键公司1H21 实现营收5.1 亿元，分业务类型看，环保EPC/运营服务/技术产品销售/环境综合治理服务及其他业务营收分别为1.9/2.4/0.3/0.5 亿元。其中运营服务业务1H21 营收占总营收的47%，运营服务业务2020 年毛利率高达44.3%，为公司四项主营业务中20 年毛利率最高，我们推测公司1H21归母净利在营收仅同比增长2.6%的情况下同比大幅增长21.1%主要系由于收入结构调整，高毛利率的运营服务业务成为1H21 营收最主要来源。另外，公司1H21 财务费用同比减少326.0 万元，降幅10.64%，也为同期归母净利提升做出一定贡献。

    　　稳步推进“服务长江大保护”战略，成效初显

    　　2021 年上半年，公司努力开拓南方市场，已经成立江苏/浙江/深圳分公司。

    　　2021 年4 月，公司投资建设的浙江省东阳市污水处理厂提标扩容改造工程PPP 项目顺利投运，该项目出水水质由一级 A 提高到浙江地标，从 11.9万吨/日扩容至 13.9 万吨/日，在不停产、不增占地、保障出水达标前提下圆满达成目标。浙江省系公司“长江大保护”业务开展重要区域，该项目建成对后续业务开展具有重要意义。2021 年6 月，公司与长江环保集团联合体中标灌云县畜禽粪污资源化处理与利用 PPP 项目，本项目系长三角地区首个畜禽粪污资源化 PPP 项目，具有有机废弃物处理示范意义。

    　　下调盈利预测，但持续看好公司与长江环保协同发展公司运营服务业务稳步增长带来业绩提升，“战略南移”初见成效。受江苏疫情及河南水灾影响，公司在两省的EPC 业务开展暂受阻，我们下调盈利预测， 预计公司21-23 年归母净利为1.67/2.09/2.40 亿元（ 前值：

    　　1.87/2.36/2.74 亿元），对应EPS 为0.83/1.03/1.19 元。可比公司21 年Wind一致预期PE 均值12.3x，我们持续看好中持与长江环保的协同发展，给予公司21 年目标PE 16x，目标价13.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期、现有环保EPC 业务开展不及预期等。