1H19 业绩略低于预期，维持“增持”评级

    根据公司公告，1H19 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.5 亿元，同比-18%/-22%/-19%，业绩略低于预期。分季度来看，2Q 营收同比-35%，是上市以来首次出现下滑；期间费用同比+65%，毛利率同比+17pct，经营性现金流同比+669%，主要系公司“稳增长、慎投资、健康经营、创新发展”的理念正逐步落地，主动放弃高风险、低收益的项目。

    我们下调前期盈利预测，预计2019-21 年归母净利润分别为1.01/1.20/1.40亿元（前值1.38/1.70/2.02），对应EPS 为0.70/0.83/0.96 元，给予公司19年19.5-20.5x 目标P/E，对应目标价13.68-14.38 元，维持“增持”评级。

    放弃高风险低收益项目，区域布局加速致三费增加，2Q19 业绩低于预期

    2Q19 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.9/0.4/0.4 亿元，同比-35.4%/-27.0%/-23.7%，是上市以来首次出现收入下滑；同时，期间费用增速环比增长6.0pct 至65.2%，导致业绩不达预期，主要原因为：1）公司为改善获取项目质量，环境基础设施建造服务业务收入同比下滑；2）期间费用增幅明显：2Q19 销售费用/财务费用/管理费用（含研发费用）同比+38.3%/+72.0%/+68.5%，主要系公司为扩大业务规模，增加贷款，加大研发投入，新设的安徽、陕西分公司带来管理费用的提升。

    2Q19 毛利率大幅提升17pct，经营活动/投资活动产生的现金流改善显著

    2Q19 公司毛利率为36.6%，同比+17.1pct，公司有选择性地放弃部分高风险项目，牺牲收入的同时带来毛利率的大幅提升，为公司的长远发展奠定良好基础。同时，公司二季度经营活动产生的现金流量净额为1.0 亿元（同比+669.4%），投资活动产生的现金流量净流出1.3 亿元（同比-34.0%），得益于公司通过严格控制新获项目的质量，谨慎投资，经营活动和投资活动产生的现金流均显著改善。

    南资环保表现亮眼，未来发展潜力可期

    公司于18 年4 月收购南资环保（持股比例60%），成功切入高盈利能力的有毒难降解工业废水处理领域的业务。1H19 南资环保新增合同额8000 多万元，实现净利润2859.7 万元，按持股份额占归母净利润的37.8%，我们看好其在污水处置领域的技术优势和优质渠道，未来发展潜力可期。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    考虑到公司处于“稳健经营，健康发展”战略转型前期，叠加1H19 业绩略低于预期，我们下调前期盈利预测，预计2019-21 年公司归母净利润分别为1.01/1.20/1.40 亿元（ 前值1.38/1.70/2.02 ）， 对应 EPS 为0.70/0.83/0.96 元。参考可比公司 2019 年P/E 中位数为16x，我们看好战略转型为公司带来的长期经营效益，给予适当溢价，给予公司19 年19.5-20.5x 目标P/E，对应目标价 13.68-14.38 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，水环境治理不及预期等。