河南河北污水处理龙头企业，内生外延共同驱动公司成长

    中持股份是国内领先的综合环境服务商，集市政、工业污水处理于一身。

    　　公司深耕中小城市，未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场，不断提升客户粘性，持续从客户需求角度创造新价值，从而实现内生增长。18 年公司收购南资环保60%股权，污水处理技术再度加强，南资环保18 年超额完成业绩承诺。预计公司19-21 年业绩稳健成长，整体收入分别为12.8/15.4/17.4 亿元，归母净利润分别为1.38/1.70/2.02 亿元，参考可比公司19 年P/E 17x，给予公司19 年19-21x 目标P/E，对应目标价18.24-20.16 元。

    　　中小城市污水处理前景光明，单体城市市场空间有望超亿元

    相比于大城市，中小城市部门层级少，沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多，业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时，随着国民环保意识增强，环境治理范围持续扩大，中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前，公司将华北、华中地区划为重点市场，坚持“区域经营”理念，兼顾全国布局，从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务，增强客户粘性，单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元，以廊坊为例，公司19 年在18 年订单基础上又中标1.3 亿大单。

    　　降维参与市场角逐，多方面优势助力公司成为龙头

    公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业，立足中小城市，抓住政策利好时机，成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验，在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势，18 年4 月，以现金2.52亿收购江苏南资环保60%股权，17 年南资环保实现净利润3087 万元，公司收购时静态PE 14x。南资环保承诺2018-19 年净利润3300、3800 万元，合计不低于7100 万元。2018 年南资环保实际实现4197 万元，超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。

    　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价18.24-20.16 元

    预计公司19-21 年业绩稳健成长，整体收入分别为12.8/15.4/17.4 亿元，归母净利润分别为1.38/1.70/2.02 亿元，对应19-21 年P/E 分别为18/14/12x。参考可比公司19 年P/E 17x，考虑公司作为中小城市污水处理龙头，且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强（预计19-21 年利润复合增速29% vs 可比公司一致预期复合增速24%），我们认为公司应享受适当溢价。给予公司19 年19-21x 目标P/E，对应目标价18.24-20.16 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期，回款不及预期，股东大幅减持等