事件:

    公司 4 月 18 日晚发布 2018 年报:报告期内,公司实现营收 10.34 亿元,同比增长 95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润 9263.78 万元,同比增长 48.95%,实现扣非后的净利润 9116.90 万元,同比增长 54.48%.

    公司利润分配预案为:以总股本 1.03 亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 0.90 元,同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股.

    对此,我们点评如下:

    投资要点:

    业绩增长 48.95%,符合预期,主要源于南资环保并表2018 年公司实现营收 10.34 亿元,同比增长 95.36%,实现归属于上市公司股东的净利润 9263.78 万元,同比增长 48.95%,实现扣非后的净利润 9116.90 万元,同比增长 54.48%,符合市场预期,业绩增长的原因主要是新增南资环保(2018 年实现营收 8525.07 万元,净利润 4145.38 万元,公司持股 60%)的并表.分业务来看,城镇污水处理实现营收 4.01 亿元,稳步增长(+21.86%),毛利率为29.78%,同比提高 1.19pct;工业污水实现营收 4.71 亿元,同比大增 386.90%,源于公司重点发力工业废水业务.毛利率 23.51%,同比提高 2.71pct;污泥业务实现营收 0.79 亿元(+9.33%),毛利率40.23%,同比提高 3.55pct;综合环境治理实现营收 0.83 亿元(+166.98%),毛利率 38.60%,同比减少 10.32pct.期间费用方面:

    销售规模扩大导致财务费用增加 16.34%至 1969.17 万元,因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加 376.09%至 3673.01 万元,因人员增加以及股权激励等导致管理费用(含研发)增加 74.61%至 1.04亿元.经营活动现金流净额为 3687.67 万元,较去年同期-15371.65万元有大幅好转.

    运营业务稳步提升,工程业务精选项目,订单充足保障业绩增长2018 年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目,分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目,项目合计投资总额超过5.6 亿,2018 年运营收入 2.23 亿元,同比增长 30.50%,新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础.环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收 6.18/0.88 亿元,分别同比大增 155.37%和183.66%,2018 年公司新签订非运营业务(工程和设备)合同金额7.05 亿元,同比增长 36%.值得注意的是,公司工程业务精选一些金额不大的 EPC 项目,有利于降低风险.截至目前,公司 2019 年相继签订了奔驰项目(5330 万元)、汤阴县农厕(金额未定)项目、廊坊广阳项目(8905 万元)、廊坊广阳项目(1.24 亿元),在手订单充足,同时在手货币资金 2.39 亿元,订单充足+资金充裕,公司业绩增长有保障.

    定位中小城市环境服务商,另辟蹊径有望成为细分领域龙头公司定位于中小城市环境服务商,主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务,公司目前运营 42 个项目(城镇污水处理厂 22 个,工业废水 19 个,污泥处置项目 1 个),污水处理规模51 万吨/日.根据《"十三五"全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,县城的污水处理量要从 2015 年的 85.2%提高到 2020 年的90%,建制镇提高到 70%,对应污水处理规模分别新增 1071/1095万立方米/日,合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%,与城市市场规模相差不大.公司另辟蹊径,深耕中小城市,通过内生及外延式扩张抢占细分赛道,有望成为细分领域龙头.

    盈利预测和投资评级:维持公司"增持"评级.我们看好公司的发展前景,预计公司 2019-2021 EPS 分别为 1.29、1.72、2.18 元,对应当前股价 PE 为 20、15、12 倍,维持公司"增持"评级.

    风险提示:项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险.