投资要点

    发行价9.88元/股,合理股价在16.53~18.89 元/股。公司本次拟公开发行2560.95万股,发行价9.88 元/股,预计募集资金总额2.53 亿元。参考国内其他具有类似业务公司估值,我们认为公司合理股价应该在16.53~18.89 元/股,对应16 年估值35~40 倍。

    中持股份:中小城市、工业园水环境服务商。公司主要定位于中小城市的城市污水、工业园区废水及污泥处理,在环境发展战略顾问、污水处理厂投融资、污水厂建设和升级改造及运营、污水厂伴生污泥的建造服务、核心技术产品销售等领域开展业务活动。2016 年公司实现营业收入4.09 亿元,实现归母净利润0.47 亿元。目前中持股份运营的污水处理设施(不含处在建设阶段的BOT、ROT 项目)共计27 座,设计规模77.26 万吨/日。

    中小城市污水处理市场空间广阔。1)我国城市的平均污水处理厂数量接近县城的3 倍,平均污水处理量超过县城的10 倍,而污水集中处理率也高出6 个百分点,乡村污水处理率也只有11.46%。未来一段时间国内污水处理设施的新建、改造将集中于小城市和乡村,市场空间广阔。2)公司以中小城市为中心开展业务,可以避免来自国际和国有水务巨头的竞争,凭借优质的运营服务能力,与地方政府建立长期合作关系,进而获取更多的项目资源。公司以现有的沧州、石家庄、焦作、慈溪、衢州5 个区域中心,已经形成可复制的业务扩展模式。

    业务拓展能力强,保障业绩稳定增长。2014-2016 年,公司新签约的各类项目数量分别为28 单、26 单、25 单,稳定在较高水平。2016 年,公司新取得的投资运营类项目总设计规模为11.50 万吨/日,同比增长152.19%;建造类(污水及污泥处理EPC)项目的合同金额为1.76 亿元,同比增长124.34%。公司具有持续获得新项目的能力,保障了公司未来经营业绩的稳定。

    盈利预测:我们预测公司17~19 年摊薄后EPS 为0.56、0.66、0.74 元。公司拟发行2560.95 万股,发行价9.88 元/股,发行价对应的PE 在18、15、13 倍。

    风险提示:项目进度滞后,订单拓展不及预期。