3Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：前三季度实现收入24.9 亿元，同比+3.0%；归母净利润0.8 亿元，同比-52.8%。单三季度看，实现收入8.0 亿元，同比-2.7%，环比-6.3%；归母净利润0.1 亿元，同比-68.6%，环比-65.6%，低于我们预期，主要由于公司白酒智能产线订单验收延后。

    　　毛利率下降明显，各项费用率保持稳定。1）3Q24/1-3Q24 公司毛利率分别为25.1%/27.0%，同比-4.9/-2.4ppt；净利率分别为1.3%/3.2%，同比-2.7/-3.7ppt。2）1-3Q24 公司销售/管理/财务费用率分别为7.6%/6.2%/1.4%，同比+0.1/+0.5/+0.3ppt。毛利率下降明显主要由于智能包装生产线毛利率较低，带动公司整体毛利率下降。

    　　饮料端智能产线增速较好，白酒订单收入延后。1）饮料：公司预计饮料产线收入将保持较快增长，下游核心客户包括青岛崂山矿泉水有限公司、元气森林等，我们预计随着客户的不断推广，该业务收入有望持续提升；2）牛奶：2024 年低温奶订单较少，主要由于目前低温奶生产线使用周期较短，且国内与海外设备商技术差距较大，公司预计未来将专注于常温奶存量市场；3）啤酒：2024 年啤酒订单增速保持稳定，主要客户为青岛啤酒和华润雪花啤酒，公司预计未来将维持稳定；4）白酒：受下游资本开支放缓及客户订单验收延后，公司预计2025 年将迎来收入确认高峰，整体产线毛利率约为30%左右。

    　　发展趋势

    　　饮料行业需求向好带动标机及产线需求提升。根据国家统计局数据，2024年1-8 月份我国饮料制造业营业收入达到10585.5 亿元，累计增长2.9%，行业实现利润总额达到1993.0 亿元，累计增长11.2%。我们认为，饮料端客户较为分散且种类繁多，公司有望凭借产品优势开拓更多客户。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2024 年以来白酒、牛奶等产线确认均明显放缓，我们下调24 年净利润31.5%至0.75 亿元，维持25 年净利润不变。我们切换估值到2025 年，考虑到近期A 股自动化板块估值提升，我们上调公司目标价9%至7.4 元，对应25 年23x P/E，具有8.5%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动风险，出口业务风险，存货金额较大的风险。