2023 年净利润略低于预期

    　　永创智能公布业绩：2023 年收入31.5 亿元，同比+14.4%；归母净利润0.7亿元，同比-74.03%。2023 年公司营收稳健，因公司参股的新巨丰股票价格下跌导致公允价值变动约为-1.0 亿元，对盈利端产生较大影响，低于我们此前预测，剔除公允价值变动后，2023 年归母净利润约为1.7 亿元，同比+33%。

    　　4Q23 年收入7.33 亿元（同比+27.1%）；归母净利润-0.95 亿元，同比大幅下滑143.4%，主要原因：1）公司持有的新巨丰股票价格下跌，4Q23 公允价值变动损益为0.9 亿元；2）4Q23 公司经营相关费用同比增加，销售费用同比+47.7%至1.0 亿元，销售费用率同比+1.8ppt 至13.1%。

    　　标准单机设备毛利率提升明显。公司4Q23/2023 整体毛利率分别同比-0.1/+0.4ppt 至29.7%/29.8%。分产品看，2023 年公司智能包装生产线、标准单机设备、包装材料毛利率同比-0.4/+2.1/-1.0ppt 至33.6/27.9/9.4%。

    　　发展趋势

    　　饮料智能包装生产线市占率提升。2023 年，公司包装设备全年新签订单金额约39.5 亿元，智能包装生产线订单占比56%，订单实现快速增长。1）饮料：2023 年公司成功开发出元气森林、承德露露等知名饮料厂商，随着下游客户需求的持续增加，我们认为公司饮料智能包装生产线市占率有望持续提升；2）乳品：常温乳品智能包装生产线目前处于小批量测试阶段，公司预计2024 年有望迎来批量供货；3）啤酒：啤酒智能包装生产线订单情况基本与2022 年持平；4）白酒：公司预计2022 年承接的今世缘、古井、五粮液等白酒包装设备公司有望于今年确认收入。

    　　包材产能扩充提升竞争力。2023 年公司包装材料收入确认主要来源于PP包装袋产品，公司预计2024 年PP 打包袋产能将迎来小幅度增长。此外，2023 年11 月公司投入研发热缩收机及配套包装材料，公司预计在今年有望贡献1 亿元左右的营收及订单。

    　　盈利预测与估值

    　　公司2024 年将迎来白酒收入确认时期，我们基本维持2024 年公司营收40.0 亿元不变，首次引入2025 年营收/净利润47.8/3.3 亿元。由于公司各项费用率水平上升，我们下调2024 年归母净利润23.7%至2.6 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年16/12x P/E。由于饮料、乳品订单需求向好，收入有望放量，我们仅下调公司目标价11.4%至9.8 元，对应2024/2025年19x/14x P/E，具有17.6%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动风险，出口业务风险，存货金额较大的风险。