公司专注于包装设备领域二十余年，现已从本土厂商中脱颖而出，成长为本土包装设备龙头企业。基于扎实的底层核心技术以及完善的产品体系，公司正逐步将业务拓展至饮料、常温奶等无菌罐装生产线领域，引领高端包装设备国产替代。我们看好公司长期成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：国内包装设备龙头企业，近十年营收持续增长。（1）市场地位：公司成立于2002 年，专注于包装设备与材料领域，长期以来通过内生发展和外延并购相结合的发展战略，不断丰富自身产品线以及细分领域布局，市场占有率不断提升，目前已成为国内包装设备龙头企业。（2）经营业绩：2022 年公司实现营收27.5 亿元，2011-2022 年CAGR 为16.5%。2022 年实现归母净利润2.7 亿元，2011-2022 年CAGR 为16.7%。公司盈利能力稳定，2020-2022 年毛利率分别为32.6%/32.1%/29.7%，净利率分别为8.5%/9.6%/9.9%。
行业前景：市场规模稳步增长，国产替代空间巨大。（1）行业概况：包装设备上游为钢材、机械元件、电气元器件等行业，下游应用领域广泛，包括食品饮料、医药、石化、日化、印刷等，上游供应商及下游客户均较分散。近年来下游行业降本增效需求不断提升是拉动智能化包装设备的核心驱动力。（2）市场空间：我们预测2026 年中国包装设备市场规模有望达1005 亿元，对应2022-2026 年CAGR 达5.9%，其中饮料、液态奶等液态食品智能化包装产线投资需求增长较快，我们预测中国液态食品包装设备市场规模将由2022 年270亿元增长至2026 年376 亿元，CAGR 8.6%。（3）竞争格局：以利乐、克朗斯、KHS 为代表的国际巨头占据以饮料、液态奶无菌罐装为代表的高端市场，根据各公司年报数据，三家巨头2022 年营收合计达1378 亿元，占据全球约47%市场份额，而根据各公司年报及中国食品包装机械工业协会数据，国内前五大包装设备公司2022 年合计全球市占率不足3%。近年来，永创智能不断完善产品体系、向中高端市场突破，逐步缩小与国际巨头差距，从本土厂商中脱颖而出。
公司核心竞争力：产品体系完善，专利壁垒牢固。公司具备扎实完善的底层核心技术并已形成系列化、成套化产品体系，主要产品包括40 多个产品种类、400多种规格型号，并于近年来成功研发工业机器人以及软件系统DMC 平台，完成了智能包装系统产品的开发与融合，智能包装生产线业务营收快速增长，公司实现了由单机设备厂商向系统解决方案提供商的转变，对标海外龙头企业。公司高度重视研发创新，2022 年研发投入超过本土包装设备企业2-4 名研发投入总和，建立了较为严密的专利技术壁垒，截至2021 年底公司拥有488 个境内专利和39 个境外专利，其中发明专利共计88 个，位居行业前茅。
公司业绩驱动力：产能扩张保障业绩释放，推进饮料、常温奶领域国产替代。
白酒包装生产线定制化程度与附加值更高，对于包装设备企业的定制化设计与集成能力要求更高，近年来受益于头部白酒企业智能化技改项目推行，公司智能包装生产线产品订单增长较快，根据公司年报，2022 年新增订单近40 亿元，相较2021 年度增长超过20%，其中白酒包装生产线订单约10 亿元。近年来公司业务增长受制于产能瓶颈，根据其募投项目规划，2023-2025 年为公司产能扩张期，我们预计2025 年公司包装设备和包装材料产能将分别较2022 年增长58%、162%，为公司业绩增长提供保障。长期来看，饮料、常温奶领域包装设备市场空间大，且主要被利乐、克朗斯等海外龙头占据，是公司未来重点突破的方向，通过多年内生发展与外延并购，公司相关技术及产品储备已较完善，未来有望逐步实现饮料、常温奶包装设备和材料国产替代，长期成长空间广阔。
风险因素：宏观经济波动风险；市场竞争日益加剧风险；原材料价格大幅波动风险；出口业务风险；存货金额较大的风险；企业兼并后的管理风险；募集资 金投资项目风险；人才缺失和核心技术失密的风险。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年营业收入为35.7 亿、46.5亿、59.8 亿元，预测公司2023-2025 年归母净利润为3.7 亿、4.9 亿、6.5 亿元。
我们选取本土包装材料龙头厂商新巨丰、以及新莱应材（其子公司碧海主要从事包装设备与包装材料业务，2022 年碧海营收占新莱应材营收的47%）作为可比公司，首先我们采用PE 估值法，两家公司2023 年平均PE 为30 倍（wind一致预期），考虑到公司以主营业务以设备为主，商业模式和可比公司有一定的差别，我们给予公司一定的估值折价，给予2023 年25x PE，另外我们采用DCF 估值法计算公司合理价值为93.1 亿元。综合以上两种估值方法，我们给予公司目标价19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。